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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/王钰舒
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Q1 新增装机0.3GW，总装机达46.3GW
一季度公司新增投产控股装机容量279.27 兆瓦，其中新增投产风电222.95兆瓦、太阳能56.32 兆瓦。截至2026 年3 月31 日，公司控股装机容量为46.3GW，其中风电控股装机容量32.4GW，太阳能控股装机容量13.9GW，其他可再生能源控股装机容量0.006GW。
装机增长+风电利用小时下降，Q1 发电量同比略降一季度公司完成发电量198.21 亿千瓦时，同比下降2.29%，其中，风电发电量164.76 亿千瓦时，同比下降7.31%，主要系部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降，一季度风电平均利用小时数为520 小时，同比下降65 小时；太阳能发电量33.44 亿千瓦时，同比增长33.30%，主要系装机增长。
风资源变动、其他收入净额降低等影响下，一季度实现业绩17 亿元一季度公司实现营收78.68 亿元，同比下降3.63%，其中，风电分部收入69.00 亿元，同比减少6.66%，太阳能分部收入9.11 亿元，同比增长27.41%，其他分部收入0.57 亿元，与去年同期基本持平。一季度其他收入净额0.87亿元。成本端，一季度公司经营开支46.71 亿元，同比下降3.17%；财务费用净额8.04 亿元，同比下降2.82%。综合来看，公司实现归属于公司权益持有人净利润17.00 亿元，同比减少14.27%。
盈利预测与估值
考虑到风光装机增长及一季度电量情况，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为44、49、55 亿元（2026-2027 年前值为72、76 亿元），对应PE 为11.4、10.2、9.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴回收周期延长的风险；公司开发项目不达预期的风险等