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机构：国金证券
研究员：甘坛焕/姜铸轩
2025 年10 月27 日公司发布2025 年三季报，公司25Q1-Q3 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润27.17 亿、3.17 亿、3.37 亿元，同比+15.90%、-23.86%、-6.74%；其中25Q3 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润9.86 亿、1.77 亿、1.47 亿元，同比+16.83%、-7.93%、+1.08%。
经营分析
核心产品放量，EBITDA 稳健增长，恩沙替尼登陆美国市场。公司目前在售药品已达8 款，药品销量的增长以及新产品的逐步放量驱动营业收入稳健增长。利润端有所下滑，主要系计入当期损益的折旧摊销等费用升高等原因，25Q1-Q3 公司EBITDA 达8.6 亿元，同比+20.15%。公司创新产品泰瑞西利于25 年6 月在中国获批上市，恩沙替尼于25 年8 月在美国开出首张处方、打开海外市场，均有望带来业绩增量。
早期战略合作及创新生态圈布局初显成效。公司与博之锐达成战略合作的曲妥珠单抗于 25 年7 月正式启动全国销售；公司战略投资项目禾元生物申报的奥福民“适用于肝硬化低白蛋白血症(<30gL)的治疗”适应症于7 月获批上市，公司拥有其约定区域内的独家经销权；公司合作伙伴 EyePoint 主持开展的EYP-1901 玻璃体内植入剂治疗湿性(新生血管性)年龄相关性黄斑变性的两项III 期关键性临床试验已完成受试者入组，治疗糖尿病黄斑水肿的关键性III 期临床试验也于10 月在美国启动。
在研项目稳步推进，多项学术成果发布。在研管线MCLA-129 在肺癌领域开展的针对驱动基因阳性以及MET 扩增相关的II 期研究已经完成首例患者入组；恩沙替尼的新辅助治疗研究、与放疗潜在协同增敏研究、ctDNA 监测策略分析研究、非小细胞肺癌I 期研究等数据在WCLC、ESMO 等学术会议陆续发布。
盈利预测、估值与评级
公司核心业务稳定增长，运营管理提质增效。我们预计2025/26/27年公司实现营业收入35.54/42.00/51.93 亿元， 归母净利润5.63/6.91/8.69 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
临床研发进度不及预期风险；产品商业化销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。