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机构：东吴证券
研究员：吴劲草
事件：2025 年10 月25 日，祥源文旅发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收8.44 亿元，yoy+35%，归母净利润1.56 亿元，yoy+42%，扣非归母净利润1.43 亿元，yoy+33%。
Q3 扣非归母同增29%：单Q3 营收为3.43 亿元，同比+35%；归母净利为0.65 亿元，同比+27%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比+29%。新并表的莽山、丹霞山项目带来业绩增长。
销售和财务费用率拖累利润率表现：Q3 公司毛利率为52.47%，同比+0.65pct；销售费用率10.31%，同比+1.60pct，管理费用率9.52%，同比-0.27pct，财务费用率3.04%，同比+1.03pct；归母净利率18.82%，同比-1.15pct。
新项目贡献利润增量：Q3 暑期旺季部分景区天气等因素影响客流表现，新并表莽山、丹霞山贡献利润增量。国庆假期（1-7 日）旗下景区累计服务人次165.53 万人次，同比+18%，营收9839.77 万元，同比+20%。
公司内生+外延扩张逻辑不改，积极推进轻资产管理方式，新增项目或贡献利润增量；低空业务实现收入。
盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于Q3 天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司存量业务归母净利润为2.3/4.0/4.7 亿元（前值为3.9/4.6/5.3 亿元），对应PE 为33/19/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。