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机构：中泰证券
研究员：张潇/邹文婕
25Q3 实现营业收入13.4 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+2.76%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比+1.08%。
盈利能力同比小幅改善。25Q1-3 毛利率同比+0.86pcts 至20.24%；销售净利率同比+0.32pcts 至10.43%。期间费用率同比-0.02pcts 至7.55%；其中，销售费用率+0.11pcts 至1.92%；管理费用率同比+0.3pcts 至3.09%；研发费用率同比-0.03pcts至2.2%；财务费用率同比-0.39pcts 至0.34%。25Q3 毛利率同比+1.09pp 至17.64%；销售净利率同比+0.3pp 至8.92%。期间费用率同比+0.44pp 至5.75%；其中，销售费用率-0.16pp 至1.91%；管理费用率同比+0.14pp 至3.12%；研发费用率同比+0.01pp至2.06%；财务费用率同比+0.46pp 至0.72%。
羊毛价格大幅反弹，Q4 起盈利能力有望显著提升。澳洲羊毛价格自7 月起大幅反弹，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数反弹幅度接近30%，近期高点小幅回调，当前价格处于2023 年以来高位。考虑公司原材料库存及订单交付周期，预计25Q4 至26Q1盈利能力将有显著改善。
产能逐步释放，交付能力提升有助于订单获取。1）25H1 子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭逐步投产；2）子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。随着产能瓶颈逐步解除，判断公司交付能力将显著提升，交付周期缩短有助于订单获取及客户拓展。
投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。维持此前盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.5、5.0、5.6 亿元，对应PE 分别为12.5、11.2、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动等。