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机构：国元证券
研究员：彭琦
10 月29 日，公司发布2025Q1-Q3 业绩公告，25Q1-Q3 营收实现29.90 亿元（YoY+23.82%），归母净利3.82 亿元（YoY-9.80%），毛利率和净利率分别为27.91%和12.93%。单季度25Q3 方面，公司营收实现10.54 亿元（YoY+19.58%，QoQ+3.70%），归母净利实现1.06 亿元（YoY-28.39%，QoQ-38.05%），毛利率和净利率分别为24.54%和10.19%。
新能源汽车和光伏储能市场需求旺盛驱动公司营收稳健增长。新能源汽车方面，25Q3 中国新能源汽车销量达到426.14 万辆，同比/环比增加26.18%/10.34%，预计25Q4 中国新能源汽车销量有进一步增长，带动公司车载功率芯片出货预期。光伏储能在经历2024 年去库存周期后，呈现出较强的复苏态势，推动公司相关功率产品出货持续提升。随着新能源汽车销量提升和光伏储能行业的持续复苏，我们预计全年营收达到41.15 亿元，同比增加21.35%。
公司25Q3 盈利能力承压。25Q3 公司毛利率为24.54%，同比下滑7.46 pct，环比下滑4.62 pct。此外，公司加大研发投入进一步压缩利润空间，公司加大对下一代IGBT、SiC MOSFET、GaN、MCU 等产品的研发投入，25Q3 研发费用同比增加3779 万元，环比增加2266 万元。
高研发投入可使公司巩固目前的下游行业领先优势及更好的把握在AI 服务器、数据中心、人形机器人和低/高空飞行器等新兴行业的市场机会。
我们预测公司25-26 年营收41.15/49.21 亿元,归属母公司净利润为5.21/6.64 亿元，对应PE 分别为53/42 倍，维持“增持”评级。
风险提示
上行风险：下游景气度加速提升；新产品导入进展顺利下行风险：下游需求不及预期；新产品导入不及预期；其他系统性风险