联影医疗(688271)：国内业务恢复明显 25Q1-Q3净利YOY+67%-格隆汇

机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲

　　结论及建议：
　　公司业绩：公司25Q1-Q3 共实现营收88.6 亿元，同比+27.4%；归母净利润11.2 亿元，同比+66.9%，扣非后净利10.5 亿元，同比+126.9%，公司业绩符合预期，随着医院采购恢复，公司业绩也如预期恢复性增长。其中Q3 单季度实现营收28.4 亿元，同比+75.4%，归母净利润约1.2 亿元，同比扭亏（24Q3 亏损2.8 亿元），扣非后净利0.9 亿元，同比扭亏（24Q3扣非亏3.3 亿元）。
　　设备更新政策推动Q3 营收增长，海外市场持续拓展：随着国家大规模医疗设备更新政策逐步落地，各医院招投标采购恢复，根据众城医械数据，25Q3 中国医疗器械公开招标中标市场规模同比增长约30%，其中医学影像设备市场规模同比增长55%，公司受益于此，Q3 营收则是增长75%。海外市场我们估计延续上半年10%+的增长趋势。维保业务随着设备保有量的增加，我们估计延续较快的增长趋势。
　　Q3 毛利率同比下降，营收增长拉低费用率：公司Q3 单季度综合毛利率为45.1%，同比下降1.2 个百分点，我们认为主要是结算产品结构的变化导致。期间费用率为44.5%，同比下降27.3 个百分点，实际费用端金额常态化增长，主要是营收的快速增长。
　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2027 年分别实现净利润18.8亿元、22.9 亿元、27.1 亿元，yoy 分别+48.8%、+22.0%、+18.2%，折合EPS 分别为 2.3 元、2.8 元、3.3 元。当前股价对应的PE 分别为64 倍、53 倍、45 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响