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机构：中金公司
研究员：张怡康/王之昊/贾顺鹤/袁佳妮/于钟海
3Q25 业绩超出我们预期
公司公布2025 年前三季度业绩：2025 年前三季度实现收入4.28亿元，同比+73.91%；毛利率61.37%，同比+2.8ppt；归母净利润0.37 亿元，同比+136.02%；扣非归母净利润0.11 亿元。
3Q25 实现收入1.82 亿元，同比+57.31%，环比+1%；毛利率65.16%，同比+6.37ppt，环比+7.84ppt；归母净利润0.21 亿元；扣非归母净利润0.12 亿元。因为设备交付的恢复和软件项目的交付，3Q25 业绩超出我们预期。
发展趋势
硬件业务：先进制程扩产提振设备订单。我们认为，公司3Q25的WAT 测试设备订单交付和总额增长主要来自于晶圆厂的资本开支增长。我们看到，随着AI 服务器芯片产业（及其周边芯片），和AI 端侧芯片的需求增长，国内晶圆厂和IDM 厂对于先进制程逻辑芯片和存储芯片的扩产需求增长；同时，考虑到2025年前三季度传统市场的需求提升，为晶圆厂带来了产能利用率的提升，也间接推动了其资本开支的预期增长。
软件业务：项目交付加速带动收入提升，推动整体毛利率上行。
我们认为，3Q25 公司毛利率的增长主要原因是软件业务的收入占比提升，带动毛利率环比提升6.37ppt。软件业务中，我们认为良率分析项目、数据分析项目和EDA 授权业务是主要增长来源，而这部分业务主要来自于上述晶圆厂和IDM 的需求。我们认为公司在DFT 领域的布局和订单增长同时也推动了公司在芯片设计公司业务的开展，未来有望通过DFT 业务进入其他芯片设计领域的市场。最后，根据公司公告，考虑到公司对Luceda 公司的收购也有望对公司的海外业务拓展提供渠道优势。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，2025/2026 预测营业收入维持7.0/8.9亿元不变，2025/2026 预测归母净利润维持1.4/2.0 亿元不变。
我们维持跑赢行业评级，维持目标价97.0 元不变，对应2026 年22 倍P/S，较现价有23.2%上行空间。
风险
芯片制造订单不及预期；硅光新业务拓展不及预期；软件业务不及预期。