联影医疗(688271)：业绩超预期招采及赢单带动收入端表现强劲-格隆汇

机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/张琎

　　1-3Q25 业绩超市场预期
　　公司公布1-3Q25 业绩：收入88.59 亿元（+27.39% YoY），归母净利润11.20 亿元（+66.91% YoY），超市场预期，主要因医院端招采复苏及公司赢单率提升，叠加低基数致增长显著。
　　发展趋势
　　收入端兑现强劲增长。公司3Q25 单季度实现收入28.43 亿元（+75.41% YoY），实现强劲增长。我们估计公司国内业务的增长或主要来自医院端招采活动持续复苏，同时公司市场份额及影单水平不断提升，综合带动国内订单及报表兑现强劲。海外而言，我们估计整体表现同样亮眼，近年来公司产品力及品牌竞争力获得全球临床认可，并在海外发达国家市场持续发力。根据中报公告，截至1H25 公司海外收入占比近20%，再创历年新高。
　　季节性表现致单季度利润波动，关注全年利润产出。公司3Q25归母净利润1.22 亿元（vs 3Q24 亏损2.79 亿元），单季度净利率约4.3%。我们认为，临床招采及公司业务开展存在季节性，3 季度为常规招采淡季，收入规模为年内较低水平，而费用开支则常态化投入，因此导致单季度利润波动，建议关注全年维度利润率水平表现。另一方面，公司近年来持续推动高端产品研发及市场化销售，我们认为高端产品的落地有助于公司利润水平的逐步改善，助力对集采和竞争导致的中低端产品降价实现对冲。
　　创新研发支撑长期发展竞争力。公司8 月公告光子计数CT 已获批上市，我们认为此举或标志着医学影像设备领域国产品牌产品已具备全球一线梯队实力，而高端产品的落地亦有助于公司加强发达国家市场的业务布局，驱动各产品线的全球化商业放量。
　　盈利预测与估值
　　我们上调2025/2026 年归母净利润2.2%/5.1%至19.5 亿元/24.3亿元。基于DCF（WACC 7.1%，永续增长率2.0%）上调目标价5.6%至170 元（16%上行空间），维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧致降价，海外商业化进展不顺，产品研发失败。

联影医疗(688271)：业绩超预期 招采及赢单带动收入端表现强劲

联影医疗(688271)：业绩超预期招采及赢单带动收入端表现强劲