常熟银行(601128)2025年三季报点评：零售信贷回暖资产质量边际改善-格隆汇

机构：华创证券
研究员：贾靖/林宛慧/徐康

　　事项：
　　10 月29 日晚，常熟银行披露2025 年三季报，前三季度实现营业收入90.52 亿元，同比增长8.15%（1H25 为10.10%）；归母净利润33.57 亿元，同比增长12.82%（1H25 为13.51%）。截至报告期末，不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率463%，环比下降26.6pct。
　　评论：
　　其他非息拖累营收增速，但核心营收能力仍较强，归母净利润保持两位数高增。1）规模增速较好，且单季息差企稳回升，净利息收入提速。三季度信贷规模实现较好增长，对公、零售贷款增长均有所提速；日均净息差2.57%，环比仅下降1bp，降幅较二季度收窄，单季净息差（期初期末口径）企稳回升。
　　3Q25 利息净收入24.28 亿元，同比增长5.5%，不论是绝对值还是同比增速均高于前两个季度。2）非息收入反成拖累。上半年非息收入主要起支撑作用，（中收和其他非息收入均高增长），但三季度由于利率和汇率波动，公允价值变动净损益和汇兑损益下降，并且去年同期投资收益高基数，单季其他非息同比下降22.2%，中收仍保持较快增长，但增速较上半年下降，因此前三季度营收增速较1H25 下降近2pct 至8.15%。3）归母净利润增速维持双位数高增。
　　前三季度归母净利润同比增长12.82%，增速较1H25 略降0.7pct，降幅低于营收端，主要是单季不良净生成率有所改善，拨备计提力度有所下降，单季信用减值损失同比下降23.8%。拨备覆盖率环比下降26.6pct 至463%。
　　信贷投放提速，零售端改善明显。1）信贷需求回暖，生息资产规模提速。25年9 月末生息资产同比增长10.4%，增速环比+1.4pct，主要受益于贷款需求回暖。贷款规模同比+7.1%，增速环比+1.9pct。相对而言，存款增长较为平稳，同比增长9.7%，环比略降0.2pct。2）一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，3Q25 一般对公/零售贷款/票据分别增长30.05 亿元、16.29 亿元、6.6 亿元，而2Q25 一般对公贷款负增8.21 亿元，零售贷款只增10.31 亿元。
　　从同比增速来看，3Q25 一般对公/零售贷款/票据分别增长10.6%/2.5%/26.6%，环比分别+2.8pct/+2.4pct/-12pct。
　　单季息差企稳回升，资产端收益率环比基本持平，负债端成本继续改善。常熟银行前三季度日均净息差为2.57%，较Q2 仅下降1bp，仍是同业领先水平。
　　而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势，环比+5bp 至2.5%。1）资产端：受益于改善的资产结构，3Q25 单季生息资产收益率环比基本持平于4.21%。贷款占比环比+1.3pct 至64.0%；2）负债端：存款成本继续改善，三年期以上的存款占比较年初下降10.3pct 至49.7%。单季计息负债成本率环比下降4bp 至1.87%。
　　资产质量总体保持优异，微贷风险或有缓释，拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于0.76%，在行业内继续保持优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为1.0%，较Q2 下降34bp，或由于当地经济活跃度有所提升，小微贷款风险有所缓释。三季度资产质量边际改善，因此拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，拨备覆盖率环比下降26.6pct 至463%，拨贷比环比下降22bp 至3.52%。
　　投资建议：常熟银行营收、利润增速保持稳健，核心营收能力增强，资产质量边际改善，在行业内继续保持优异水平。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，三季度经营成效较好，小微零售需求有改善迹象、息差基本企稳。公司增加分红频次并提高分红率至25.3%，25E 股息率有望达4.8%。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027 年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%，当前股价对应2026E PB 在0.65X，考虑过去5 年公司历史平均PB 在0.93X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026 年目标PB 0.95X，对应目标价10.14 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

常熟银行(601128)2025年三季报点评：零售信贷回暖 资产质量边际改善

常熟银行(601128)2025年三季报点评：零售信贷回暖资产质量边际改善