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机构：民生证券
研究员：崔琰/白如
2025Q3 业绩符合预期 汽车整椅业务可期。1）收入端：2025Q3 营收7.1亿元，同比+15.7%，环比+3.2%，收入高增主要系公司持续发力新能源转型，增量客户小米2025Q3 销量同比+166.0%、环比+30.5%。2）利润端：2025Q3归母净利润1.2 亿元，同比+27.2%，环比+9.4%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+30.1%，环比+11.0%。2025Q3 毛利率为27.4%，同比+1.8pct，环比-2.5pct；归母净利率为16.5%，同比+1.5pct，环比+0.9pct。归母净利润同环比增长，主要系分拼总成加工业务受益于客户销量增长及规模效应，毛利率较上年同期大幅增长。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+0.5pct/+0.1pct/-0.2pct 至0.1%/4.1%/2.7%/1.3%，整体保持稳定。
技术领先+规模效应显著 全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕汽车冲压业务30 余年，依托“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地，在深度合作上汽集团的基础上，把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户至特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂，战略眼光突出。经营端：公司在经营管理及成本控制能力上远超竞争对手，于折旧摊销占比远超历史均值及行业均值的当下，仍实现毛利率和净利率的领先，未来随产能利用率提，公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化管理能力，有望实现净利率的持续提升。
收购电镀业务构筑第二曲线 积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司2023 年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，2025H1 无锡开祥实现营收8,924 万元、净利润5,408 万元、净利率达60.6%，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超50%）成为高盈利（净利率约60%）现金牛业务。公司于电镀业务领域积极自研，持续拓展业务与客户边界，当前已顺利切入全球行业规模达323 亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头），展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。
投资建议：公司冲压业务深度绑定上汽，积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长；收购进入电镀领域构筑第二增长曲线，积极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计2025-2027 年营收为35.2/44.5/52.8 亿元，归母净利为5.1/6.5/8.0 亿元，EPS 为1.44/1.87/2.29 元，对应2025 年10 月30 日21.87元/股收盘价，PE 为15/12/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。