先导智能(300450)：三季度业绩如期兑现关注周期与新技术共振-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q25 业绩：收入104.39 亿元，同比+14.56%，归母净利润11.86 亿元，同比+94.97%。单季度3Q25 收入38.28 亿元，同比+13.95%，归母净利润4.46 亿元，同比+198.92%。国内头部电池厂动力电池及储能电池需求恢复，带动项目交付加速，公司净利润实现逐季度环比提升，业绩符合我们预期。
　　2025 年以来国内锂电周期修复，海外周期延续。国内周期来看，头部动力电池厂商格局持续集中，叠加设备更新周期，今年设备资本开支持续增长。此外，储能电池资本开支增速高企，与动力电池订单共振。海外来看，欧洲整车厂、日韩电池厂、中资电池厂海外产能建设如期推进，低基数下保持高增速。
　　净利率与现金流大幅改善。3Q25 公司毛利率30.5%，同比-5.4ppt，主要系去年景气度弱时期接单，项目交付周期拉长导致成本浮动；净利率11.7%，同比+7.2ppt，期间费用率明显收窄。
　　3Q25 经营活动现金流净额14.94 亿元，延续现金净流入趋势。
　　发展趋势
　　国内储能与海外动力电池周期或持续超预期。新型储能在AI 发展过程中发挥重要作用，我们认为2026 年或是全球储能高速增长的一年，带来锂电设备资本开支需求超预期。欧洲东南亚等市场电池厂产能本地化或持续深化推进。先导智能作为锂电设备整线龙头有望持续受益于行业周期趋势。此外，先导作为固态电池整线全球龙头，有望长期受益于固态技术落地弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2026 年净利润预期17.7/24.2 亿元不变，当前股价对应PE 分别52.6/38.4x。考虑到固态电池板块估值中枢上修，我们给予新技术更高估值，我们提高目标价11.1%至70元，对应2026 年PE 为45x，涨幅空间18.0%。
　　风险
　　固态电池发展不及预期，储能周期不及预期，竞争加剧。

先导智能(300450)：三季度业绩如期兑现 关注周期与新技术共振

先导智能(300450)：三季度业绩如期兑现关注周期与新技术共振