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机构：中金公司
研究员：吴其坤/冯启斌/郑学建/杨鑫
公司公布3Q25 业绩：收入33.61 亿元，同比增长7.46%，环比增长5.64%；归母净利润5.90 亿元，同比增长52.52%，环比增长12.32%。公司业绩略好于我们预期，主要由于财务费用、投资收益等表现略好于我们预期。
3Q25 收入增速跑赢经营数据表现；免税租金同比转正。3Q25 上海两场旅客吞吐量同比增长6%，其中国内、国际线旅客量同比分别增长3%、15%。公司收入同比增长为7%，跑赢旅客增速，我们认为一方面由于航空性业务定价更高的国际线业务量增速快于国内线水平；另一方面则由非航业务拉动，3Q25 公司根据免税合约确认免税租金收入3.14 亿元，同比增长18%，自2Q24以来同比增速首次转正且小幅快于国际线旅客量增速。
成本费用控制良好。3Q25 公司营业成本同比小幅增长1%，财务费用同比下滑39%，带动经营杠杆体现。此外，公司实现投资收益2.69 亿元，同比增长26%。
发展趋势
关注新一轮免税合约签订进展。根据公司于2018 年7 月21 日发布的公司公告（机场免税店中选通知书），我们预计公司当前与日上的免税合约将于2025 年末到期，我们建议关注公司对于下一期免税合约的推进情况。
盈利预测与估值
我们维持2025 和2026 年归母净利润预测22.6 亿元和27.4 亿元不变；当前股价对应34.9 倍2025 年市盈率和28.8 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价34.5 元不变，对应38 倍2025 年市盈率和31.4 倍2026 年市盈率，较当前股价有8.9%的上行空间。
风险
客流恢复不及预期；免税业务发展不及预期；成本增长超预期。