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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳
公司公布2025Q3 业绩报告。公司2025Q1-Q3 实现营收22.08 亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润1.46 亿元，同比增长0.54%；实现扣非归母净利润为0.32 亿元，同比减少53.71%。2025Q3 实现营收8.60 亿元，同比减少4.68%，实现归母净利润0.68 亿元，同比减少16.71%；实现扣非归母净利润为0.55 亿元，同比减少15.79%，2025Q3 业绩低于市场预期。
点评：
多领域需求持续释放，公司25Q3 营收同比维持稳定。根据公司公告，公司25Q3 实现营收8.60 亿元，同比减少4.68%，较去年同期维持相对稳定。我们分析认为，报告期内公司第一增长曲线业务持续平稳发展，特种领域、气象海洋、航天测运控等领域需求持续释放，第二增长曲线线上业务加速增长，叠加公司加大低空经济等新兴领域布局，带动营收稳健增长。我们预计随着公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，叠加第二增长曲线快速增长，核心竞争力持续提升，2025 年收入有望维持高增。
费用率承压影响当期盈利能力，看好全年业绩增长趋势。公司25Q3 实现归母净利润0.68亿元，同比降低16.71%，毛利率较去年同期增加0.34pcts 至47.20%，净利率较去年同期降低1.50pcts 至12.08%。1）25Q3 毛利率较去年同期提升系公司报告期内高毛利业务占比增加，带动整体毛利率提升；2）净利率较去年同期下滑系报告期内费用率增加，叠加计提大额减值损失；3）25Q3 期间费用率为34.43%，较24Q3 增加4.92pcts，系管理费用率及研发费用率较去年同期大幅提升，其中25Q3 管理费用率较24Q3 增加1.05pcts 至9.99%，研发费用率较去年同期增加2.63pcts 至16.12%。我们认为随着公司持续优化产品结构，叠加内控能力进一步优化，未来业绩有望保持高质量增长。
AI 信息化核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长； 3）持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力公司长期发展。4）加大低空经济、AI 云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展。
下调2025-2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大低空经济、AI 云平台等研发投入，我们下调公司2025-2027E 年归母净利润预测为4.40/6.20/8.81 亿元（前值为4.46/6.37/9.15 亿元），当前股价对应PE 分别为74/52/37 倍。考虑到公司作为国内空天应用领域核心企业，第一增长曲线稳健增长，第二增长曲线业务高速增长，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：低空经济项目落地不及预期；市场竞争加剧风险；订单落地不及预期