拓邦股份(002139)：利润短期承压创新业务快速增长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：王奕红/陈汇丰/唐海清

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收81.88 亿元，同比增长6.34%，归母净利润4.20 亿元，同比下降23.86%，扣非归母净利润3.96 亿元，同比下降26.58%；Q3 单季度实现营收26.85 亿元，同比增长0.05%，归母净利润9038 万元，同比下降44.69%，扣非归母净利润8565 万元，同比下降48.41%。
　　我们的点评如下：
　　围绕“部件”+“整机”战略驱动，新业务实现快速增长公司围绕“部件”+“整机”战略驱动，一方面坚守现有技术及平台优势，持续深化与头部客户的战略合作，稳固部件品类市场机会与竞争壁垒；另一方面，加速“整机”等新业务拓展，积极挖掘新的增长机会，以“解决方案”为抓手，构建新的增长曲线。数字能源市场机会凸显，户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区已陆续获取批量订单并持续交付，环比降幅收窄；智能汽车和机器人等新业务实现快速增长。
　　毛利率短期承压，未来产品结构优化有望持续提升前三季度毛利率 21.98%，同比下降1.73 个百分点，主要系关税政策扰动，原材料跨境转运带来成本阶段性上升；同时行业竞争加剧导致产品定价短期承压。但长期来看，随着关税政策逐步稳定、公司创新品类规模化上量、产品结构不断优化及降本措施的持续落地，公司毛利有望持续提升。
　　战略性投入持续增长，为长期发展构建技术壁垒及市场机遇前三季度三项期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）同比增加约2.11亿元，同比增加17.94%，公司长期发展的战略性投入持续增加。其中股权激励及员工持股计划费用同比增加0.77 亿元；业务端，数字能源加速海内外市场渗透，强化渠道及品牌建设；同时增加对AI+整机、机器人等前沿业务的研发及市场推广力度，共同导致三费增加。公司高度重视技术研发创新及新产品、新业务布局，积极拥抱 AI 等前沿技术在家电、数字能源、机器人等领域的应用机遇，主攻创新应用场景拓展，加强整机品类机会点挖掘，为长期发展构建技术壁垒及市场机遇。
　　盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持良好发展。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，未来公司盈利能力有望提升。考虑到新业务研发投入及全球经济环境不确定性，预计公司25-27 年归母净利润为6.80/8.73/10.40 亿元（原值为8.03/10.03/12.07 亿元），对应PE 为25/20/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

拓邦股份(002139)：利润短期承压 创新业务快速增长

拓邦股份(002139)：利润短期承压创新业务快速增长