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机构：西部证券
研究员：陈彤/曾庆亮
毛利率短期承压，关税与行业竞争压力加剧。财务指标方面，前三季度公司实现毛利率22%，同比-1.7pct；净利率为5.1%，同比-2.1pct。毛利率下滑主要系关税扰动导致原材料跨境转运成本上升，以及行业竞争加剧导致产品定价承压。前三季度公司实现四项综合费用率为16.2%，同比+1.3pct，主要系股权激励费用，以及公司研发及市场推广投入增长所致。未来随着关税政策稳定和公司产能爬坡，盈利能力有望回升。
公司基本盘稳固，新业务多点开花。公司围绕“部件+整机”双擎战略，头部客户合作深化。（1）在工具板块，公司多功能电动工具、OPE 等品类在欧洲市场拓展顺利。（2）家电行业呈现“海外并购提速、国内头部厂商加速出海”趋势，公司具备全球化布局及供应链敏捷响应的优势，市场份额持续提升。（3）数字能源市场机会凸显，户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区取得突破，后续有望加速增长。（4）智能汽车维持快速增长，公司激光雷达电机处于行业第一梯队，市场份额稳中有升；充电设备已通过海外头部汽车厂商的认证，将持续贡献业绩增量。（5）机器人业务加速成长，服务机器人方案份额稳定、人形机器人领域空心杯电机业务持续推进，竞争力凸显。
投资建议：公司主业稳固，同时积极拓展能源、汽车、机器人等新兴业务。
我们预计公司25-27 年归母净利润6.2/8.5/10.8 亿元，对应PE 28/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局恶化、海外市场拓展不及预期、新产品推广不及预期等。