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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶/李圣宣
支撑评级的要点
高附加值市场持续布局，公司2025 年前三季度营收净利稳健增长。公司2025 年前三季度实现营收9.33 亿元，同比+21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比+51.33%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比+43.87%，盈利能力来看，公司2025 年前三季度实现毛利率59.78%，同比+4.93pcts。
单季度来看，公司25Q3 实现营收3.58 亿元，同比+40.7%/环比+14.07%，实现归母净利润1.15 亿元，同比+67.69%/环比+8.55%,毛利率59.03%，同比+3.86pcts/环比-1.18pcts。
各下游应用市场需求分化明显，公司前瞻布局开启增长新动能。受益于近年来持续完善在高附加值市场的产品布局，2025 年前三季度，公司DDR5 SPD 芯片、汽车级EEPROM 芯片和高性能工业级EEPROM 芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NOR Flash 芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1 供应商，光学防抖式（OIS）音圈马达驱动芯片搭载在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用，有效对冲了消费电子市场需求波动导致公司传统业务业绩下滑带来的影响。
卡位AI 端云，服务器+AI 眼镜协同布局。1）服务器：公司SPD 芯片主要应用于服务器领域的SOCAMM2、RDIMM、LRDIMM、MRDIMM 等内存模组以及计算机领域的UDIMM、SODIMM、LPCAMM2 等内存模组，为DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。随着全球数据总量的增长，服务器和计算机作为算力承载的基础设施，将带动DDR5 内存模组需求量的提升2）AI 眼镜：公司WLCSPEEPROM 芯片已在AI 眼镜摄像头模组领域卡位，在市场主要品牌的 AI眼镜产品中取得大规模应用，或有望成为公司消费电子领域新的增长点。
估值
综合考虑公司2025 年经营持续向好，存储基本盘景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营收13.74/17.71/22.67 亿元，实现归母净利润分别为4.54/6.32/8.36 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为55.1/39.6/29.9倍。维持“买入”评级。
评级面临的主要风险
存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。