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社区
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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/马晓婷
2026 公司综艺和剧集的储备多，题材覆盖多于往年；同时公司推进营销革新，挖掘后链路价值。看好芒果生态的商业价值进一步释放。综艺端，稳定IP 供给+创新综艺扩容，2026 综N 代保持迭代，并将推出20 余部新综艺；剧集端，披露80 余部长剧储备，古偶/现偶等题材保持较多储备，现实主义、年代剧与悬疑题材的剧集储备增多。营销侧提出“重构生态价值坐标系”，包括全矩阵传播、全链路贯通、全类型共创，助力品牌复利增长， 同时可进一步释放公司营销后链路的价值。因加大内容投入而带来的短期利润率承压，不改公司中长期向上的趋势。
综艺：新老综艺齐发力，创新综艺20 余部，持续扩容。1）综N代：《声生不息》《歌手》《大侦探》《女子推理社》等IP 持续迭代；同时《亲爱的客栈》《我们来了》将重启。2）创新综艺持续造血：储备更丰富，覆盖音综、迷综、恋综等赛道，包括丝路文化交流音综《声起地平线》、社交关系治愈真人秀《再见朋友》、户外直播互动真人秀《今天野一点》等。3）今年成功孵化的创新综艺2026 年将继续迭代，包括《声鸣远扬》《逃离朝九晚五的恋爱》等。
剧集：80 余部剧集，题材覆盖面拓宽，蓄势待发。2026 剧集储备的题材覆盖面拓宽，古偶、现偶保持较高的储备数量；悬疑犯罪、现实主义题材的剧集储备增多，包括《等到你》《法医秦明之玩偶》《女神蒙上眼》等20 余部；同时，储备有历史正剧《太平年》，年代剧《好好的时代》《美顺与长生》等。
营销方式和形态多元化、推进全矩阵营销。在广告主预算谨慎的背景下，公司积极探索新的营销方式，包括：1）围绕IP 优势，挖掘后链路空间，拉通上100 位艺人的媒体矩阵；2）打通内容创意、IP 打造、衍生品、线上线下联动等链路；3）推进定制微综、短剧等营销形式，以提高品牌曝光，服务于品牌成长，获取更多、更长时间维度的品牌预算。
事件
10 月28 日，芒果召开以“声鸣远扬，生态焕新”为主题的2025 芒果秋季招商大会。本次大会发布近 简评
1、内容储备：综N 代、重启综艺及创新综艺齐上阵；剧集蓄势待发。
综艺：2026 将上线更多创新综艺、部分综艺IP 重启。整体布局仍以头部IP 的持续迭代作为大基础，同时增加创新综艺数量及题材覆盖，并将重启两部综艺。具体而言：
1）综N 代：头部IP 持续迭代。在音综、迷综、情感、生活养成类综艺中，公司均孵化出知名IP，《声生不息》《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《大侦探》等均确认将于2026 推出新一季。同时，《声鸣远扬》《逃离朝九晚五的恋爱》等今年推出的新综艺将于2026 年开启迭代，孵化出新IP，强化综N 代的基础与优势。
2）《亲爱的客栈》《我们来了》2026 年将重启，有流量效应，关注节目设定的变化及邀请嘉宾阵容。《亲爱的客栈》第一季于2017 年播出，2018、2019 年分别推出第二季、第三季，此后暂停至今。《偶像来了》2015年播出，豆瓣评分7.6，播出当年口碑、收视双高，第二季改名为《我们来了》，2016 年播出，《我们来了》第二季2017 年播出，此后暂停至今。这两部综艺节目播出时的讨论度，及目前“名场面”在社媒的传播度、讨论度均较高，预计重启也有一定流量效应。
3）创新综艺：数量、题材覆盖增加，强化孵化新IP 的支点。2026 年创新综艺储备超过20 部，在题材覆盖及原题材的节目设定上均有创新。1）题材：拓展美食、舞蹈、社交治愈、极限运动等类型。比如《百万秘方》（美食财富竞技真人秀）、《舞痴的逆袭》（明星爆笑舞蹈喜剧真人秀）、《再见朋友》（社交关系治愈真人秀）、《进击！钢铁少女》（国内首档女性极限运动竞技成长真人秀）、《今天野一点》（户外直播互动真人秀）、《我耀团播》（全网首档联动大小屏的创新型团播竞演综艺）。2）原题材+新做法：音综、迷综等细分赛道均推出新节目玩法。比如《声起地平线》，定位丝路文化交流与旅行音乐节目，为中哈首档跨国音综；《怪奇事件簿》，定位养成式互动游戏脑力综艺，6 位少年接受名侦探亲自设计的校园副本。
剧集：古偶/现偶保持较多储备，增加悬疑、涉案、年代剧、历史正剧等题材覆盖，剧集蓄势待发。
1）公司本次招商会展示了80+部长剧储备，数量仍较多。
2）题材：公司将储备分为4 个主题：热血传奇·深渊寻真、轻熟花开·蜕变绽放、炽夏旖旎·破壁生长、家庭欢聚·三餐四季。综合题材来看，古偶、现偶仍保持较高的储备量，30+部储备为爱情/言情类剧集；悬疑及涉案等泛现实主义的剧集储备增加，有20 部左右；同时，增加了历史正剧（《太平年》）、年代剧（《好好的时代》《美顺与长生》等）。
短剧同步扩张，并推出3 大主题场景。除长剧储备外，公司同步布局60 余部短剧微综，推出三大主题短剧场景矩阵“甜蜜爱恋·告白剧场”、“爽感燃爆·经典剧场”与“IP 破圈·热点剧场”。其中，改编自经典IP 的短剧《还珠》11 月即将上线，创新采用了“穿书+台词倒计时”的设定，先导片上线后迅速登上热搜榜。
2、商业化：推进全矩阵、全链路营销，吸引品牌预算的同时，挖掘营销后链路价值。
公司在本次招商会上提出全面重构“生态价值坐标系”，打通IP、艺人社媒矩阵、衍生品、线下场景。生态价值坐标系核心机制包括全矩阵营销、全链路贯通与全类型共创。①全矩阵营销：围绕IP 优势，打通艺人社媒矩阵。芒果四平台艺人自媒体组成的“芒系流量矩阵”粉丝量已超6.58 亿。②全链路贯通：拓展综艺等IP 后链路的空间。公司积极布局潮玩衍生、内容电商、动漫游戏、数字文创等新领域，孵化的内容电商平台小芒今 年上半年实现首个半年度盈利。我们认为，利用后链路生态布局赋能品牌，一方面可以吸引品牌预算，另一方面可以强化后链路生态，进一步挖掘后链路的商业价值。③全类型共创：创新广告营销范式。以内容为支点，创新定制微综微剧、视频播客、剧情广告等多元产品，打造品牌专属的定制化组合。
公司在招商会上提出3 条破解“做品牌难见转化、做投流易成白牌”的品牌投放困境的路径。
1）人的热链图：将艺人价值从流量转化为可沉淀的人格资产。依托超100 位签约艺人与主持人生态，公司提出“IP 引爆—人格养成—电商转化”链条公式，将艺人影响力由短期流量转向长期信任机制，让代言/联名/种草具备复购驱动能力。
2）场域寻宝图：线上种草向线下消费延伸。让种草跨越屏幕，延伸至真实场景。通过将节目影响力延伸至线下，以情感共鸣建立品牌记忆，以生活场景触发真实需求，再以线下体验完成转化闭环，使品牌从“ 被看见”走向“被体验、被选择”。
3）传播破圈图：广告内容化、情景化，提升可二次传播能力。整合内容创意、制作能力与全域宣发，推动广告从硬性植入向内容化表达升级，将品牌信息以剧情的形式进行自然渗透，形成“好看、易记、可分享、能转化”的传播链路。
投资建议：公司在强化内容优势的同时，挖掘全生态的商业价值，在长视频用户数见顶、用户时长面临和短视频、短剧等的竞争的背景下，公司积极求变，看好公司以内容为核心的生态布局，及其商业价值进一步释放。从秋季招商会展示的内容储备看，自制综艺优势持续强化，剧集蓄势待发。短期而言，公司加大内容投入的动作预计对利润率有影响，但长期将提升会员业务，推动平台规模上新台阶。同时，长剧行业迎来“ 广电21条”政策催化，供给有望改善，平台方受益。我们预计2025-2027 年公司将实现归母净利润13.96 亿、16. 98 亿、20.21 亿，同比+2.3%、+21.6%、+19.0%，最新市值（2025 年11 月6 日）对应当前的PE 为36.5x、30.0x、25. 2x，维持“买入”评级。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV 用户数增长不及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI 不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。