江波龙(301308)季报点评：企业级产品有望受益于AI存储需求爆发浪潮-格隆汇

机构：中原证券
研究员：邹臣

　　事件：近日公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收167.34 亿元，同比+26.12%；归母净利润7.13 亿元，同比+27.95%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比-3.62%；2025 年第三季度单季度公司实现营收65.39 亿元，同比+54.60%，环比+10.09%；归母净利润6.98 亿元，同比+1994.42%，环比+318.94%；扣非归母净利润4.47 亿元，同比+1162.09%，环比+90.64%。
　　投资要点：
　　25Q3 业绩同环比显著改善，盈利能力环比大幅提升。随着存储器价格持续回升，公司在多个业务领域不断取得突破，企业级存储业务客户结构不断优化，海外业务延续高增长趋势，Lexar 全球品牌影响力持续提升，巴西子公司Zilia 持续扩大海外市场份额，推动公司25Q3 营收与净利润同环比均继续呈现大幅改善趋势。公司2025年前三季度实现毛利率为15.29%，同比下降6.25%，25Q3 毛利率为18.92%，同比提升1.58%，环比提升4.10%；公司2025 年前三季度实现净利率为4.54%，同比提升0.31%，25Q3 净利率为11.00%，环比提升7.90%。
　　国内独立存储器龙头企业，自研主控芯片部署规模快速增长。根据灼识咨询的数据，公司是全球第二大及中国最大的独立存储器企业。公司是少数在存储器B2B 和B2C 市场均拥有独立品牌的中国公司，各品牌业务处于国际领先地位。目前公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。截至2025 年三季度末，公司自研主控芯片累计部署量突破1 亿颗，并且部署规模仍在保持快速增长。公司自主设计并成功流片首批UFS 自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1 产品整体性能表现优秀，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1 自研主控达成战略合作，共同面向移动及IoT 市场推出定制化的高品质UFS 产品及解决方案。
　　AI 推理需求扩张导致Nearline HDD 严重缺货，TrendForce 预计2026 年企业级 SSD 出货量有望呈现爆发式增长。在传统数据中心储存分层架构中，Nearline HDD 凭借每单位存储容量的极低成本优势，稳居冷数据主流存储方案。随着AI 推理应用扩张，冷数据存储需求快速增长。TrendForce 表示，由于全球主要HDD 制造商近年未规划扩大产线，无法及时满足AI 刺激的突发性、巨量存储需求，目前Nearline HDD 交期已从原本的数周，急剧延长为52 周以上，加速扩大CSP 厂商的存储缺口。北美CSP 已规划温数据应用扩大采用SSD，HDD 供应短缺导致CSP 开始考虑冷数据采用SSD，　　TrendForce 预计2026 年大容量企业级SSD 出货量有望呈现爆发性增长。
　　公司企业级产品国内领先，有望受益于AI 数据中心存储需求爆发浪潮。公司已推出多款高速企业级 eSSD 产品，覆盖480GB 至7.68TB 的主流容量范围，公司的企业级PCIe SSD 与企业级SATASSD 两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU 平台服务器的兼容性适配。根据IDC 的数据，2025 年上半年中国企业级SATA SSD 总容量排名中，公司位列第三，在国产品牌中位列第一。公司 RDIMM 产品也已经批量出货，规模稳步扩大，公司其他形态的企业级存储产品正在有序导入国内头部企业。公司积极布局数据中心应用领域的高性能存储产品，拓展CXL2.0、 MRDIMM 等多种新型内存，并正式发布SOCAMM2，SOCAMM2 是专为AI 数据中心设计的内存产品，在带宽、功耗上具有突破性表现，能够全面突破传统RDIMM 的性能瓶颈。AI 数据中心创造的庞大数据量带来巨大的存储需求，公司不断拓展企业级存储产品布局，在国内处于领先地位，有望受益于AI 数据中心存储需求爆发浪潮。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内独立存储器龙头企业，拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，自研主控芯片部署规模快速增长，存储器周期持续上行，AI 数据中心带来巨量存储需求，公司企业级产品国内领先，有望受益于AI 存储需求爆发浪潮，我们预计公司25-27 年营收为233.63/296.40/354.04 亿元，25-27 年归母净利润为14.19/24.67/30.04 亿元，对应的EPS 为3.39/5.88/7.17 元，对应PE 为79.38/45.68/37.51 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。