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机构：长江证券
研究员：马太/邬博华/叶之楠/王呈
公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入66.2 亿元（同比+16.8%），实现归属净利润7.5亿元（同比+6.6%），实现归属扣非净利润7.2 亿元（同比+1.3%）。其中Q3 单季度实现收入23.7 亿元（同比+13.6%，环比+5.4%），实现归属净利润2.64 亿元（同比-7.5%，环比+4.0%），实现归属扣非净利润2.49 亿元（同比-9.5%，环比+2.0%）。
事件评论
公司2025Q3 利润率小幅承压，主要由于Q3 电解液等仍有所拖累。2025Q3 公司实现毛利率23.5%（同比-2.2pct，环比-2.0pct），实现销售净利率11.5%（同比-2.3pct，环比-0.2pct）。
公司有机氟化学品事业部拥有含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等产品。氟化液迎来半导体供应、液冷窗口期，公司氟化液主要为全氟聚醚、氢氟醚以及低聚体1）受海外3M 退出将于2025 年底落地。全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，半导体冷却液有望迎来加速期；2）液冷加速渗透，冷却方案升级，温控液体需求进一步提升氟化液需求与加剧紧张格局。公司氟化液准备较早，近年来不断拓展客户，客户认证有望逐步加速，有机氟平台同时也在催化三代产品，有望带来进一步成长。
未来三明海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品项目（三期）和三明海斯福氟新材料研究中心项目一方面将提升部分产品产能
六氟磷酸锂有望迎来反转。经过连续两年的亏损，供给扩张放缓，2025Q4 在需求旺季，部分产能关停、检修的背景下，价格已经显著上涨，根据鑫椤，6f 价格已经从5 万元/吨上涨至10 万元/吨）；本轮需求端随着储能、商用车爆发，有望带动锂电材料需求，在供给扩张放缓的背景下，六氟产业链有望迎来景气。公司目前持股江西石磊氟材料42.8%的股权，公司石磊氟材料现有六氟磷酸锂产能为2.4 万吨/年，为持续提升竞争力，石磊氟材料正积极通过技术改造挖掘潜能，待2025 年底技改完成后，六氟磷酸锂规划产能可达3.6 万吨/年，后续看市场需求仍会有进一步的扩产计划。
公司在固态电解质领域的研究投入多年。公司的参股公司深圳新源邦科技有限公司已构建覆盖氧化物、硫化物、聚合物等主流技术路线的研发和生产能力，目前，氧化物电解质的技术成熟度和产业化进度最为领先，已实现批量生产并销售，同时，公司在硫化物和聚合物电解质体系上也进行了相应的技术储备和生产布局，以满足不同客户和未来技术路线的多元化需求。
公司具备电解液核心竞争力，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计2025-2027 年归属净利润为12.0、14.6、18.6 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、新产品和新技术迭代风险；
2、规模快速扩张的管理风险。