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机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超/张银晗
吉祥航空发布2025 年三季报，2025 三季度公司实现营业收入64.1 亿元，同比下滑1.88%，实现归属净利润5.8 亿元，同比下滑25.3%。
事件评论
Q3 收益具备韧性，发动机问题拖累利用率。2025Q3，行业进入暑运旺季，行业需求呈现内冷外热的趋势，获益于远程洲际航线的高景气，公司的收益同比跌幅显著收窄：1）运量端：2025Q3 公司ASK 同比下滑1.4%，RPK 同比下滑0.4%，客座率修复至86.6%，同比增加0.9pct，主要由于PW 发动机维修周期拉长，可用运力下降，导致Q3 公司运力增投低于预期；2）收益端，获益于远程洲际航线的高景气，2025Q3 公司单位营收同比仅下滑1.5%，同比跌幅相较25Q2 持续收窄，体现出公司收益具备韧性；最终，2025 三季度公司实现营业收入64.1 亿元，同比下滑1.88%。2025Q3 公司单位非油成本上同比涨6.2%，主要由于：1）PW 发动机维修周期拉长导致飞机停场，公司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄；2）飞机退租引致一次性发动机维修支出显著增长，使得低基数情况下单位非油成本大幅上涨，拖累公司盈利。
财务费用减负持续推进，归属利润有所下滑。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022 年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，25Q3 公司录得扣汇财务费用2.5 亿元，同比减少1.1 亿元。25Q3 公司其他收益为1.62 亿元，同比下滑0.7 亿元。最终公司Q3 实现归属净利润5.8 亿元，同比下滑25.3%，扣汇利润总额为7.7 亿元，恢复到2019Q3 的86%，预计随着公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。
投资建议：被低估的优秀民企，盈利弹性逐步释放。考虑公司：1）高收益航线占比行业领先，时刻资源优越；2）运营管理能力优越，优质民企基因逐步凸显；3）宽体机产能利用率爬升拉动盈利显著改善；4）资本开支放缓，资产负债表逐步修复，财务费用有望大幅减负，预计公司25-27 年录得归属净利10.0 亿、15.9 亿与20.6 应当前市值水平PE 为28.2、17.8 和13.7 倍，配置性价比突出。
风险提示
1、宏观经济波动；
2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；
3、资本开支风险。