中际旭创(300308)季报点评：盈利能力持续提升 1.6T、硅光产品需求旺盛-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花

　　事件：10 月31 日，公司发布2025 三季度报。2025 前三季度公司实现营业收入 250.05 亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%；实现扣非后归母净利润70.84 亿元，同比增长90.54%。
　　季度营收利润保持增长，AI 光模块业务景气度延续。2025 前三季度，公司实现营业收入 250.05 亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32 亿元，同比增长90.05%。单2025Q3 来看，公司实现营业收入102.16 亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；实现归母净利润31.37 亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。从盈利能力来看，公司前三季度整体销售毛利率为40.74%，同比提升7.42pct；销售净利率为30.27%，同比提升7.91pct。
　　其中Q3 单季度公司毛利率为42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.3pct；单季度净利率为32.57%，同比提升10.09pct，环比提升1.12pct。公司前三季度营收利润双增长主要于全球算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G 等高端光模块销售的增加。2025 年一季度起，全球算力基础设施建设力度加大，相关资本开支持续增长，800G 订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率也都在不断提升。带动公司季度营收和毛利保持较好的环比增长。
　　1.6T 需求旺盛，公司前瞻布局把握行业先机。公司认为从全球市场来看，相较于 Scale-out，Scale-up 的带宽需求增长速度较快。为推进ASIC 芯片在Scale-up 场景的应用，同时通过以太网技术达成柜内芯片与板卡的光连接，CSP 客户对光连接解决方案的需求应运而生。LPO、XPO 和NPO 等是目前相对可行的方案，公司预计2027 年将迎来这些方案的应用与部署。公司2025年前三季度800G 产品持续放量，公司预计后续800G 出货量仍将继续保持增长。同时，在更高速率1.6T 产品方面，2025 年三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，公司预计未来几个季度1.6T 出货量有望持续增长；预计2026-2027 年其他重点客户也将大规模部署1.6T，公司把握市场机遇，前瞻布局高速率产品的研发生产，或将带动公司业绩长期稳定增长。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为107.99/144.56/189.89 亿元，2025-2027 年EPS 分别为9.72/13.01/17.09 元，当前股价对应PE 分别为50/38/29 倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，　　未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动与市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒与市场需求下降风险。