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机构：中泰证券
研究员：陈宁玉/杨雷/孙悦文
盈利能力持续提升，多元化业务矩阵构筑增长韧性。单季度看，2025Q3 营收63.30 亿元，同比增长26.68%，归母净利润2.62 亿元，同比增长78.11%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长77.41%。25Q3 毛利率17.70%，同比提升0.12pct，净利率4.08%，同比提升1.22pp。25Q3 单季度毛利率17.70%，同比提升0.12pp，净利率4.08%，同比提升1.22pp。公司对芯片等原材料提前加大备货，存货持续增加达到47.80 亿。盈利能力持续提升主要得益于，公司提升运营效率，强化全链条成本管控、优化费用结构、加强投入产出管控，并将净利润考核纳入各BU 核心指标。公司构建多元化业务矩阵，完善产品结构，为客户提供综合解决方案，公司营收规模持续增长，规模效应逐渐显现。在模组业务的基础上，公司会持续加速推进ODM、天线、智能化解决方案、软件服务平台等业务。
车载+无线网关是公司重要的增长引擎。目前已形成覆盖智能座舱、4G/5G、C-V2X、高精度定位、Wi-Fi/蓝牙/UWB 模组及天线的完整产品生态。目前，公司为全球60多家Tier1 供应商和40 多家整车厂提供服务，座舱量产客户超20 家。公司推出的5G 模组、AI 算力模组可无缝对接AI 大模型，支持集成高精度语音识别模块，为FWA 和MBB 用户解锁全新的智能语音交互体验，有力支撑CPE、工业路由器等设备实现高速、低延迟的5G 接入。ODM 业务增长也很快，公司已为行业PDA、POS 支付、FWA、两轮智能出行等领域的头部客户提供PCBA 和整机解决方案。2025 年ODM业务持续保持强劲增长。
“模组+大模型+AI 算法+平台”解决方案赋能机器人、玩具等。Robrain AI 机器人解决方案已在人形机器人领域落地，不仅能够实现基础的语音交互功能，还可流畅完成各种动作，覆盖如商业机器人、工业机器人、农业机器人、人形机器人等。除了服务机器人领域，该方案还可拓展至割草机、无人车、工业机器视觉等更多场景。当前蜂窝版与Wi-Fi 版AI 玩具方案均已落地多个头部潮玩品牌。公司推出的搭载新一代高精度RTK 引擎的导航定位模组，可为割草机器人提供厘米级精准定位，在融合算法、路径规划开发等环节发挥着关键作用，可帮助下游客户显著缩短产品开发周期，提升终端产品竞争力。
投资建议：公司是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先且产品矩阵丰富。考虑到公司通过“自有工厂+合作代工”的立体化生产布局，且常州自有工厂已满产，马来西亚自有工厂处于产能爬坡阶段，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年净利润为9.49 亿元/11.98 亿元/15.11 亿元（原25-26 年预测值为7.06 亿元/8.65 亿元），EPS分别为3.63/4.58/5.78 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。