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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
公司前三季度实现营业收入3235.44 亿元，同比增长9.62%；归属净利润31.56 亿元，同比减少12.43%；扣非后归属净利润26.25 亿元，同比减少7.76%。单3 季度营业收入1114.53 亿元，同比增长10.48%；归属净利润3.54 亿元，同比减少56.92%；扣非后归属净利润1.04 亿元，同比减少79.98%。
事件评论
2025Q3 收入有所承压。公司前三季度实现营业收入3235.44 亿元，同比增长9.62%，单3 季度营业收入1114.53 亿元，同比增长10.48%。前三季度，公司战略性新兴产业营业收入同比增长16.75%，占比38.81%，新质生产力加速形成。
毛利率承压，费用率有效管控。公司前三季度综合毛利率10.92%，同比下降0.05pct，单3 季度来看，公司综合毛利率10.23%，同比下降0.05pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率7.72%，同比下降0.59pct；单3 季度期间费用率7.89%，同比下降0.58pct。
综合来看，公司前三季度归属净利率0.98%，同比下降0.25pct；单3 季度归属净利率0.32%，同比下降0.50pct。Q3 净利率承压主要系房地产市场拖累：单三季度来看，公司资产+信用减值合计6.52 亿元，同比扩大5.91 亿元。
2025 年Q3 订单稳增长，境外增速显著快于国内。公司2025 年Q3 累计新签9927.8 亿元，较上年同期增长0.4%。分业务类型来看，工程建设中：新能源/传统能源/城市建设/综合交通分别新签4121.15/2402.09/1353.54/350.61 亿， 同比变化5.15/-3.40/5.85%/75.39%。分地区来看，前三季度，境内累计新签7280.98 亿元，同比下滑3.4%；境外累计新签2646.78 亿元，同比增长12.7%。
现金流同比改善，单季度流出收窄。公司前三季度经营活动现金流净流出91.10 亿元，同比少流出34.08 亿元，收现比100.89%，同比提升7.90pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流入42.91 亿元，同比多流入22.94 亿元，收现比101.38%，同比提升6.18pct；同时，公司资产负债率同比提升0.27pct 至77.83%，应收账款周转天数同比减少3.64 至76.26 天。
主业稳健经营，房地产拖累公司业绩表现。公司始终坚守能源电力、水利主责主业，全面推进精益管理、强化运营管控，不断提升发展质量，但受房地产市场调整等影响，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下滑。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。