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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏
主营产品毛利下滑，前三季度公司业绩承压
2025 年前三季度，公司实现营业收入为4.51 亿元，同比-19.05%；实现归母净利润0.79 亿元，同比-20.39%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比-32.58%；销售毛利率为19.89%，同比-1.25 个pct，销售净利率为17.66%，同比-0.11 个pct；加权ROE 为3.42%，同比-0.89 个pct。
2025Q3 单季度，公司实现营业收入1.29 亿元，同比-20.19%，环比-14.64%；实现归母净利润为0.20 亿元，同比+14.14%，环比-29.56%。
销售毛利率为17.41%，同比+2.92 个pct，环比-2.11 个pct；销售净利率为16.03%，同比+5.37 个pct，环比-2.55 个pct。
2025 年前三季度，公司持续加大技术改造投入，成功攻克多领域定制化产品的关键技术指标壁垒，技术服务和市场响应能力显著提升，应用领域持续拓展，市场覆盖区域不断扩大，进一步巩固了行业相对优势地位；主要生产装置保持安全、稳定、高效运行，产能利用率处于高位。据公司披露的经营数据，2025 年前三季度，公司主要产品（功能性助剂+苯基氯硅烷）产量为11312.90 吨，同比+6.5%；销量为10555.31 吨，同比+2.0%。具体来看，功能性助剂产销量分别为9471.61、9271.84 吨，分别同比-1.3%、+3.6%；苯基氯硅烷产销量分别为1841.29、1283.47吨，分别同比+79.8%、-8.3%。
但是，受有机硅产品价格走低的影响，公司主要产品销售单价同比均出现了一定下滑：功能性助剂营业收入为2.95 亿元，同比-21.3%，销售单价为3.18 万元/吨，同比-24.1%；苯基氯硅烷营业收入为0.37 亿元，同比-19.9%，销售单价为2.86 万元/吨，同比-12.7%。公司主要产品价格下滑致使产品毛利同比下滑，公司业绩承压，前三季度公司毛利为0.90亿元，同比下降23.7%；归母净利润为0.79 亿元，同比下降20.39%。
电子级化学品产销占比稳步提升，特种化学品业务持续发力功能型湿电子化学品是公司产品体系拓展的重点方向，公司在电子级六甲基二硅氮烷的基础上，拓展了多个电子级产品在国内外供货。目前已 与国内外多家主要半导体和面板厂商合作，部分已签订常年合作协议。
随着进口替代进程加速及电子化学品市场需求的持续攀升，电子级系列产品的产销占比正稳步提升。据公司2025 年半年报，公司电子级六甲基二硅氮烷、电子级二甲基二甲氧基硅烷等电子化学品销量同比取得显著增长，成功进入多家国内外头部半导体企业的核心直供渠道，苯基特种树脂、硅油、电子级六甲基二硅氧烷等高附加值产品已实现规模销售，为特种化学品业务的持续增长奠定了坚实基础。
保持高分红比例与节奏，增强投资者信心
据公司权益分派实施公告，2025 年9 月30 日，公司以方案实施前的总股本3.16 亿股为基数，每股派发现金红利0.15 元（含税），共计派发现金红利0.47 亿元。自2020 年公司上市以来，公司一直保持年度分红，并保持高分红比例，为投资者及市场注入信心。
盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入为6.18、7.39、8.55 亿元，归母净利润分别为1.01、1.14、1.44 亿元，对应PE 分别55、49、38 倍，考虑公司在有机硅精细化学品行业处于领先地位，特种化学品有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示下游需求明显下滑、市场竞争加剧风险、宏观经济与市场环境变化风险、原材料价格波动、环保政策变动、汇率大幅波动。