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机构：东北证券
研究员：韩金呈
海博思创聚焦储能 集成环节。海博思创是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，CNESA 统计2024 年海博思创储能系统中标数量位居行业第二位，2022-2024 年公司营收维持高增长，主要受益于上一轮储能行业红利，成本控制能力显著，2024 年行业周期底部海博毛利率维持18.5%，签单均价下滑与电芯价格下降基本持平，公司维持盈利稳定，我们测算海博思创2024 年行业底部依然实现0.4 元/wh 毛利。
国内市场底层逻辑从强制配储转化为IRR 驱动，容量电价+峰谷套利+调峰调频机制保证项目收益。（1）我国存量新能源装机配储比例仅4%左右，潜在调峰配储空间极大（2030 年累计储能装机有望达到TWH 级别）；（2）取消强配后内蒙等省份引入容量补偿机制，蒙西/新疆/河北/陕西IRR 高达10%，各省份独立储能装机潜力阶段性释放。
储能有望替代UPS 平抑AIDC 负荷对电网的频率冲击，同时弥补AIDC增量电力缺口。（1）IEA 预计到2030 年，数据中心的全球电力消耗将达到约945TWH，2024-2030 数据中心电力需求CAGR 有望达到15%；（2）由于核电建设周期漫长，北美核电有望于2030-2050 年间集中投放，燃气轮机产能紧张，因此光储依托安装简便/建设周期短/低LCOE 等优势在数据中心基荷电源扮演一定角色；（3）数据中心GPU 运算具有随机性，因此阶段性对电网的频率/电压/谐波等造成影响，需要配置储能系统起到平抑频率的作用。（4）海博思创欧洲/澳洲/中东非等市场取得突破性进展，2025 年公司欧洲区域以及澳洲区域大型储能项目订单屡创佳绩。
海博占据节点优势，AI+金融生态赋能。（1）所占据节点的稀缺性直接决定了独立储能电站的规模上限和在电网中所扮演的角色，对于IRR 至关重要，独立储能电站项目收益率取决于所在节点绿电资源/负荷/变电站电压/线路负荷等条件，节点资源具有稀缺性。海博思创行业内较早认识到项目节点对于储能IRR 的重要性，因此注重筛选优质节点项目，项目生命周期收益更高，先发优势凸显。（2）AI 赋能公司从传统储能系统供应商向全生命周期价值服务商转型。
盈利预测：公司国内市场延续爆发趋势，北美打造第二增长极。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为10.96/ 19.06/ 29.63 亿元，公司2025-2027 年PE 分别为43.56/ 25.06/ 16.12 倍，给予公司2026 年每股净利润33X PE，对应目标价350 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内&北美市场不及预期；盈利预测与估值不及预期