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机构：财通证券
研究员：房诚琦/郝艳辉/陈思宇/何裕佳/罗婉琦
总交易额稳定，总收入略增，利润率下降致净利润下滑：今年第三季度，公司总交易额7367 亿元，同比基本持平。收入上升但利润下降，主因公司毛利率降至21.4%（去年同期22.7%），净利率降至3.2%（去年同期5.2%）。
家装家居及房屋租赁连续两季度实现城市层面的盈利，两翼业务走上正轨：今年第三季度，家装家居业务收入43 亿元；贡献利润率32.0%，同比+0.8pct。截至第三季度末，房屋租赁服务在管房源量突破66 万套，实现收入57.3 亿元，同比+45.3%；贡献利润率8.7%，同比+4.3pct。
AI 赋能房屋租赁提质增效：AI 主导组织划分、资源统筹、收房智能定价洽谈，收房人效+13%；出房端AI 智能托管和精准营销去化，年化节省过亿元。
加大股东回报力度：今年第三季度，公司斥资约2.8 亿美元回购，金额同比+38.3%，创近两年新高。今年以来至第三季度末，回购总额约6.8 亿美元，同比+15.7%，回购股数约占2024 年末已发行总股本的3%。
投资建议：公司作为房产经纪龙头，具备规模效应和管理优势，且正积极拓展家装家居、贝好家等多元化业务，但面对楼市持续筑底，公司业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年经调整净利润分别为57.9、74.7、83.1 亿元，对应PE 分别为23.8、18.5、16.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场下行超预期；交易佣金率大幅下降；三翼业务发展不及预期；腾讯系公司、腾讯减持风险