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机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/康丽侠
1）25Q1-Q3：营收65.75 亿元，yoy+31%；归母净利润0.3 亿元，yoy-87%，剔除股份支付费用后为2.4 亿元，yoy+5%；扣非-0.18 亿元，yoy-2 亿元；毛利率13.9%，yoy-9pcts；净利率0.02%，yoy-4pcts。
2）25Q3：营收26.63 亿元，yoy+68%，qoq+12%；归母净利润2.56 亿元，yoy+3 亿元，qoq+3 亿元，剔除股份支付费用后为3.15 亿元，yoy+3.7 亿元；扣非2.13 亿元，yoy+3 亿元，qoq+2 亿元；毛利率21%，yoy+5pcts，qoq+7pcts；净利率9%，yoy+13pcts，qoq+11pcts。
存储涨价，叠加AI 眼镜存储等高毛利率产品放量，Q3 扭亏为盈，单季度利润覆盖上半年亏损，判断随着高毛利率产品如AI 眼镜等继续放量、先进封装产能释放，叠加存储大涨价，公司后续利润有望持续高增。
存货环比大幅提升，Q2 存货44 亿元，Q3 存货57 亿元，qoq+30%。公司深耕存储行业多年，与原厂关系密切，拿货能力强。
存储超级大周期，26 年全年供不应求，公司有望持续受益。
AI 推理驱动存储需求爆发，存储价格自25Q4 开始持续超市场预期，海外大厂展望26 年全年供不应求，第三方机构Trendforce 持续上修存储涨价预期：
1）一般型DRAM：25Q4、26Q1 涨幅上修至30%~35%（此前预期18%~23%）、20%~25%（此前预期8%~13%）。
2）服务器：Q4、Q1 DDR4 涨幅上修10%、15%，DDR5 涨幅均上修13%。
3）手机：Q4、Q1 LPDDR4X 涨幅上修20%、7%，LPDDR5X 涨幅上修18%、7%。
4）NAND：25Q4、26Q1 涨幅上修至25%~30%（此前预期20%~25%）、20%~25%（此前预期18%~23%）。
AI 眼镜存储先发优势显著，未来有望受益于AI 眼镜市场成长。
公司ePOP 产品具备超薄小体积、低功耗、高可靠性、大量市场验证数据等领先的产品优势，已用于Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等海内外知名企业的AI/AR 眼镜。未来智能眼镜市场成长动力强劲，据IDC，2025 年全球智能眼镜出货量预计达1452 万台，yoy+43%，至2029 年出货量预计增长至4000-4500 万台。
形成存储+晶圆级先进封测解决方案，先进封装产能待释放。
公司提供“存储+晶圆级先进封测”一站式方案，已覆盖Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL 等晶圆先进封装技术。公司旗下两个子公司各司其职，泰来科技负责存储器封测及SiP 封测，目前掌握16 层叠Die、30um-40um 超薄叠die 等先进量产工艺能力；广东芯成布局晶圆级先进封测业务，目前拥有先进存储芯片FMOS 系列及先进存算合封CMC 系列，其产能位于松山湖厂，厂房主体目前已建设完毕，产能下半年有望释放。
存储测试设备产品布局，长存已入股。
1）成都态坦聚焦存储测试机台，产品布局齐全、性能领先：子公司成都态坦专注DRAM 与NAND 存储测试机台研发，产品涵盖存储芯片ATE 测试机、BI 老化测试机、S LT 测试机以及SSD 和DDR 模组测试装备，可满足第三方存储厂商、封测厂商、存储原厂以及研发实验室等多领域客户的需求。公司产品布局领先，推出国内首台高并测、高热负荷、高温度均匀性Flash/DRAM 量产BI 测试机、业界首台SSD 全自动化生产测试装备、国内首台LPDDR5 SLT 测试机及国内首台闪存测试机。
2）长存入股：长存以1 亿元投资持有成都态坦17%股份，深度绑定产业链资源。
投资建议
存储领域，公司与原厂合作紧密，产品向高端化发展。同时公司始终坚持研发封测一体化的模式，在AI 端侧业务取得相对竞争优势，并有序推进在主控芯片设计、晶圆级先进封测、存储测试设备等领域的深度布局，长期有望提高公司竞争力及毛利率中枢。此前预计25-27 年归母净利润为4.6/6.8/9.0 亿元，考虑股份支付费用影响，调整为25-27 年归母净利润为3.5/6.8/9.0 亿元，PE 估值168/87/65 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新产品进展不及预期、技术迭代不及预期、存储行业周期波动、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。