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机构：太平洋证券
研究员：徐超/戴梓涵
公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入95.15亿元，同比增长938.80%，归母净利润2.87 亿元，同比提升232.59%。
要点：
房产项目结转规模增加，利润实现扭亏为盈
受益于公司房产项目竣工交付结转规模增加的影响，2025 年前三季度公司营收同比大幅增长938.80%，归母净利润2.87 亿元，而去年同期为-2.16 亿元，实现扭亏为盈。公司前三季度实现新增竣工面积合计19.19万平方米，同比增长95.12%，新增开工面积合计13.92 万平方米，同比增长34.25%，前三季度毛利率为17.14%，净利率为2.82%。
加速项目开发周期，待结算资源丰富
公司前三季度实现销售面积3.69 万方，实现销售额44.60 亿元，同比减少54%，其中第三季度实现销售面积1.01 万方，同比增加19.55%，销售额13.84 亿元，同比增加2.90%，公司主要在售项目包括露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等。上半年公司完成万安路一期、露香园B地块平稳交付，截至三季度末公司合同负债110.26 亿元，待结算资源丰富。此外，公司积极跟进优质项目研究和储备，密切关注重点区域城中村改造项目、核心城区出让地块，杜行、诸翟两个城中村项目配合动迁计划，稳步推进后续工作。
运营板块品牌体系持续完善，租金流入稳健增长截至第三季度末，公司主要在租项目包括城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约57.98 万平方米，已出租经营面积约38.58 万平方米，实现租赁现金流入合计2.79 亿元，同比增长33.94%。截至上半年，公司“城投宽庭”进一步构建多元产品线，租赁住宅现有在营项目10 个，超1.4 万套。
投资建议：
公司作为上海地方城投国企，具备独特资源优势，待结算资源丰富，运营板块品牌产品多元，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为5.43/8.65/10.57 亿元， 对应25/26/27 年PE 分别为22.05X/13.84X/11.32X，给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；城市更新进展不及预期