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机构：东海证券
研究员：姚星辰
低温品类延续双位数增长，新品迭代助力发展。分产品，2026Q1低温品类延续良好增长态势，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长。常温品类也有较好表现，自2025Q4以来延续回升趋势。2026Q1新品收入占比保持双位数，供应链效率提升。其中，活润系列推出新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯。朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度TOP3。新品创新助力公司发展。“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量。
持续深耕DTC核心渠道，新渠道高速发展。分渠道，公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务。同时，公司持续重视新兴渠道的开拓和发展，包括会员店、零食量贩店，以及线上即时零售等新兴渠道。与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。
盈利能力持续提升，港股上市打开海外空间。2026Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。低温产品快速增长，产品不断创新，公司盈利能力显著提升。2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.45%，同比分别+0.12pct和-0.08pct。资产负债率55.29%，同比-6.95pct。2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善，主要由于牛只价格回升，淘汰牛销售价格高于去年同期。投资收益同比大幅减亏，主要由于联营企业投资收益同比增加。三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9%。公司已于4月2日正式提交港股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.01/11.3亿元，对应EPS分别为0.99/1.16/1.31元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。