润丰股份(301035)：经营质量持续改善文化自信护航出海-格隆汇

机构：东方证券
研究员：万里扬

　　结构优化推动公司一季度经营性利润大幅增长：进入2026 年，公司经营质量延续前期结构性优化带来的提升趋势，高利润率的业务、产品及区域占比持续提升，带动公司经营指标明显改善。公司一季度收入同比增长18.80%，而同期我国海关编码3808 项下农药制剂产品出口金额同比增长14.36%，公司收入增长快于大盘。公司一季度毛利率从去年的19.27%显著提升至23.79%，背后的结构优化贡献显著。首先，公司Model C 收入占比由38.39%提升至48.75%；第二，非除草剂收入占比由28.47%提升至30.38%，品类分布更加均衡；第三，欧美市场占比持续提升，尤其是北美收入占比由11.10%提升至16.92%；第四，公司自产原药项目落地及降本的效果开始体现。虽然2026 年一季度汇率波动带来了较大汇兑损失，且去年同期是汇兑收益，导致今年一季度表观的归母净利润为1.65 亿元，同比下滑35.61%，但公司模拟测算的剔除汇率影响的归母净利润达到2.83 亿元，同比大幅增长202.15%。
　　文化自信已成为支撑公司出海成长的核心竞争力：市场对公司竞争力的认知大多还停留在具象的指标层面，比如财务数据或是登记证储备量等。诚然，公司近几年登记证数量持续快速增长，至2026 年一季度末已拥有9100 多个，较2024 年底增加约1400 个，各项经营指标也如前文所述持续优化。但我们认为，公司最稀缺的核心竞争力来自于人。公司近几次的财报及相关公告中都强调了文化自信的持续提升，这一点听起来抽象，也容易被市场忽略，但我们认为这恰恰是公司在海外探索成果最浓缩的体现。从最初对海外环境的陌生、恐惧以及依赖外方人员开启业务，到中方骨干在外主动请缨并能独当一面，公司通过干中学积累了宝贵经验并沉淀了优秀团队，也为中国本土企业出海进入深水区趟出了一条路。正如我们前期公司深度报告《平台壁垒持续强化，出海价值亟待重估》所分析，团队和背后的企业文化是公司最难以被复制的壁垒，也是公司出海商业模型能够持续运转并迭代的核心支撑。
　　由于公司结构优化持续推进，我们主要上调了公司毛利率预测。我们预测26-28 年公司EPS 分别为4.98、6.11、7.60 元（原26-27 年预测为4.89、5.94 元），给予可比公司26 年20 倍PE，对应目标价99.60 元，维持买入评级。
　　风险提示：
　　市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。

润丰股份(301035)：经营质量持续改善 文化自信护航出海

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