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机构：华创证券
研究员：于一铭/王逢节
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业绩符合预期，短期利润受非经营性因素影响。受益于全球AI 算力基础设施投资加速，公司高速光模块产品需求旺盛，业绩保持高增长。25Q4 公司实现营收83.37 亿元，环比增长37.4%，实现归母净利润32.05 亿元，环比增长34.4%，26Q1 营收83.38 亿元，同比增长105.76%，归母净利润为27.80 亿元，同比增长76.80%，利润增速低于营收增速主要系汇兑损失增加，导致财务费用高达5.22 亿元。公司盈利能力保持强劲，26Q1 毛利率约为49.16%，环比提升0.25pct 主要得益于产品结构优化及良好的成本控制。公司为应对下游旺盛需求及保障供应链安全，大幅增加了原材料储备，26Q1 预付款项增至6.82 亿元，较期初增长3920.83%；存货增至90.26 亿元。合同负债增至2.92 亿元，较期初增长222.32%。我们认为，公司Q1 经营节奏符合全年规划，随着上游物料短缺情况缓解及产能逐步释放，业绩有望从Q2 开始重回高速增长轨道。
AI 赋能光模块市场，1.6T 放量节奏明确。全球AI 算力投资持续景气，推动光模块向800G、1.6T 及更高速率加速迭代。公司是全球少数具备800G 以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一，也是全球首批量产并交付1.6T 光模块和LPO 光模块的厂商。目前，公司1.6T 产品放量节奏清晰，一季度出货量占比较小，预计将从二季度开始明显起量，三、四季度增幅明显，呈现逐季增长的趋势。为匹配旺盛的订单需求，公司产能扩张持续加速，泰国工厂二期产能处于持续释放过程中，同时持续进行扩产动作以满足未来的交付需求。
保持高研发投入，前瞻布局下一代技术。公司持续聚焦前沿技术，围绕下一代光互联技术持续深耕，多个研发项目取得关键进展：LPO 技术光模块、高速AEC 电缆模块、高速1.6T 光模块等项目已完成设计及各项验证；LRO 技术光模块、高速相干技术光模块等项目已进入小批量生产阶段。同时，公司在OCS、6.4T NPO、12.8T XPO 等前沿技术领域也已完成前期样品测试与评估，形成了充足的技术储备。持续的高研发投入和前瞻性技术布局，为公司在高速迭代的光通信市场中巩固核心竞争力。
投资建议：公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，泰国产能稳步扩张，业绩有望高速成长。短期业绩增速受客户需求节奏以及公司备料及产能情况影响，预计Q2 开始恢复，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为179.07 亿元/345.85 亿元/517.52 亿元，参考行业平均估值53x，结合各对比公司实际业务细分区别，给予公司2026 年40 倍PE，目标价720.4 元，维持“强推”评级。
风险提示：高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧