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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
公司一季度负债端表现稳中向好，业务量增质优带动承保利润稳健增长。资产端受权益市场表现弱于去年同期与高基数影响而有所回落，带动利润增速短期承压。展望来看，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。非车险“报行合一”的落地实施有望带动非车险费用率和综合成本率优化，承保盈利有望显著改善，政策环境的变化也为头部险企市场份额进一步提升提供有利条件，行业马太效应有望进一步强化。
事件
中国财险公布2026 年一季度业绩
一季度，公司实现承保利润71.54 亿元，同比+7.5%。其中保险服务收入同比+1.9%至1230.15 亿元，综合成本率同比-0.3p c t 至94.2%。公司实现净利润86.31 亿元，同比-23.7%。
简评
一季度公司净利润同比-23.7%至86.31 亿元，主要由于权益市场短期波动导致一季度总投资收益同比-38.4%至46.00 亿元。
负债端量质齐升驱动承保利润稳健增长。公司不断强化精细管理，提升经营质效，推动公司高质量发展，一季度承保利润同比+7.5%至71.54 亿元，其中保险服务收入同比+1 .9%至1230 .1 5亿元，综合成本率同比-0.3pct 至94.2%。
分险种来看，一季度保险服务收入增长主要由机动车险保险服务收入同比+2.3%至760.56 亿元带动，非机动车险保险服务收入同比+1.2%至469.59 亿元。原保险保费收入统计口径下，车险与非车险一季度分别维持不变和+2.3%，其中非车险增长主要由意健险同比+6.5%驱动。
3 月份受外部因素影响，二级权益市场持续下行，一季度市场表现弱于去年同期，叠加去年同期总投资收益高基数影响，导致一季度总投资收益同比-38.4%至46.00 亿元，一季度未年化总投资收益率同比-0.5pct 至0.7%。
投资建议：非车险“报行合一”利好费用率改善，综合竞争优势有望进一步凸显公司一季度负债端表现稳中向好，业务量增质优带动承保利润稳健增长。资产端受权益市场表现弱于去年同期与高基数影响而有所回落，带动利润增速短期承压。展望来看，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。非车险“报行合一”的落地实施有望带动非车险费用率和综合成本率优化，承保盈利有望显著改善，政策环境的变化也为头部险企市场份额进一步提升提供有利条件，行业马太效应有望进一步强化。车险业务中新能源车险保费预计延续高速增长，并且新能源车险承保车辆中旧车占比提升和驾驶行为习惯改善有望带动其出险率和综合成本率进一步改善。估值方面，截至4 月30 日收盘，公司2026 年PB 为0.86 倍， 股息率为5.8%。我们预计公司2026/ 2027/2028 年的归母净利润增速分别为1.8%/ 10.4%/9.6%，给予公司目标价19. 3 9 港元，维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力； 虽然整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户， 从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上行，给公司业绩造成负面影响。