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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2025 年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025 年报，2025 年实现收入154.91 亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70 亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82 亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
2026Q1 公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026 年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12 亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
胶膜市场龙头地位稳固，26Q1 盈利能力提升：2025 年，公司光伏胶膜出货量约28.10 亿平，与2024 年基本持平，全球市占率稳定在50%以上，2025 年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入139.63 亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26 个百分点。2026 年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73 个百分点。
感光干膜成为业绩重要增长点：2025 年公司实现感光干膜销量1.89 亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82 亿元，同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04 个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。
估值
结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028 年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99 元（原2026-2028 年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2 倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。