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机构：国泰海通证券
研究员：岳鑫/刘国强
油运业2025 年进入高景气阶段，2026 年中东局势致短期油运贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与超高景气演绎提供契机。油轮供给刚性将保障高景气可持续。
投资要点：
维持增持。油运 2025年进入高景气阶段，2026年中东局势致短期 油运贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与超高景气演绎提供契机。
公司是全球油运龙头，盈利弹性充分。维持2026-28 年归母净利预测110/122/128 亿元。维持目标价32.20 元，对应2026 年16 倍PE。
2022-25 年油运两阶段进入“超级牛市”，2026Q1 油轮盈利继续大增。1）第一阶段：贸易重构提供需求意外。2022 年初俄乌冲突致俄欧“舍近求远”，油运运距显著拉长驱动产能利用率升至阈值。2）第二阶段：原油增产驱动进入高景气。2025 下半年OPEC+与南美增产利好体现，叠加印度增加合规需求，产能利用率高企驱动运价飙升，2025Q1 开启盈利上行。由于油轮需结束上一航次再成交高价租约，盈利上行滞后于2026Q1 更充分体现。同时，2026 年1-2 月地缘紧张油价看涨，油运需求淡季不淡，且长锦加强运力控制在行业高产能利用率下为行业表现锦上添花，运价中枢继续上行，我们预计2026Q2 油轮盈利或迎行业性大增，2026 年全年盈利将创历史新高。
2026Q1 公司净利同比大增206.7%，其中外贸油运毛利大增超三倍。
2026Q1 公司归母净利21.7 亿元，同比大增206.7%，为公司历史第二高单季盈利，仅略低于2020Q2 中东增产油价暴跌全球抢运储油成就的短期盈利峰值；其中，外贸油运毛利同比大增超三倍，符合我们业绩高增的前瞻预测。2025-26Q1 单季业绩对应波交所中东-中国航线VLCC TCE 指数均值分别为3.2/4.2/3.5/9.2/11.3 万美元/天。
过去数年行业景气温和上行阶段，公司凭借优秀船队结构与经营管理而持续跑赢行业。随着2025 年8 月行业开启景气飙升，公司作为全球油运龙头企业，充分受益行业景气上行，并开启盈利高增。
中东局势致运价飙升，并为灰色市场迎重构契机，油运超高景气持续可期。1）短期：自2026 年3 月中东局势升级油运贸易紊乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创新高。公司船舶积极摆位保障运营效率高于行业，2026Q2 盈利有望再超预期。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：若伊朗制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
风险提示。地缘局势，经济波动，油价，行业政策，安全事故等。