中煤能源(601898)：煤炭售价逆势提升缓冲量减 Q1业绩稳健降幅偏小-格隆汇

机构：长江证券
研究员：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇

　　事件描述
　　公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现归母净利润38.4 亿元，同比-1.3 亿元（-3%），环比-15.5 亿元（-29%）。
　　事件评论
　　26Q1 业绩符合预期表现稳健，主因煤质提升及销售结构调整使得煤炭售价逆势上涨缓冲量减影响，叠加投资收益增加。具体来看：
　　煤炭：过断层致产销阶段性下降，价格逆势增长缓冲量减影响。（1）量：因生产接续安排（部分矿井过断层、工作面末采、坑涌水等正常生产波动），Q1 产销量同比下降，但全年产量目标维持1.3 亿吨以上。Q1 自产煤产/销量3017/2970 万吨，同比-9.5%/-9.1%。自产煤销量中，动力煤/炼焦煤销量2797/173 万吨，占比94%/6%，同比-205/-93 万吨（-7%/-35%）。（2）价：因煤质提升和销售结构变化，Q1 自产煤售价496 元/吨，同比+4 元/吨（+1%），其中动力煤/炼焦煤售价465/991 元/吨，同比+11/+69 元/吨（+2.4%/+7.5%）。
　　（3）本：Q1 自产煤吨煤成本279 元/吨，同比+9 元/吨（+3%）。其中人工成本为主要增项，同比+13 元/吨（+28%），主因本期部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长。
　　其他成本为主要减项，同比-11 元/吨（-20%），主因本期加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少。（4）利：Q1 自产煤吨煤毛利217 元/吨，同比-5 元/吨（-2%）。自产煤毛利总额64.5 亿元，同比-8.1 亿元（-11%）。
　　化工：量增价跌Q1 盈利下降，静待后续弹性释放。（1）量：总销量170 万吨，同比+5%，增量主要来自聚烯烃（+5%）和尿素（+17%）。（2）价：平均售价2703 元/吨，同比-6%，其中聚烯烃（-9%）、甲醇（-13%）降幅较明显。（3）本：平均单位成本2278 元/吨，同比-3%，降本主要来自聚烯烃（-4%）。（4）利：平均单位毛利425 元/吨，同比-20%；毛利总额7.2 亿元，同比-1.4 亿元（-16%）。
　　其他：税金及附加+期间费用合计同比-0.8 亿元，投资净收益同比+1.7 亿元（或主要来自联营企业华晋焦煤等盈利修复），营业净收入同比-0.6 亿元。
　　盈利预测及投资建议：26 年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中向好，分红具备中期提升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028 年归母净利润207/212/219 亿元，对应PE 为12.02/11.70/11.35 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。