赞宇科技(002637)：26Q1业绩略超预期棕榈油环比走强政策叠加厄尔尼诺支撑全年景气-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入131.34 亿元（YoY+22%），归母净利润1.82 亿元（YoY+35%），扣非后归母净利润1.82 亿元（YoY+61%），毛利率7.17%（yoy+0.29pct），净利率1.24%（yoy+0.08 pct），计提资产和信用减值损失0.89 亿元，业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为34.58 亿元（YoY+7%，QoQ+11%），归母净利润为0.32 亿元（YoY+115%，QoQ-41%），扣非后归母净利润为0.45 亿元（YoY+107%，QoQ-16%），毛利率8.44%（YoY+2.02pct，QoQ+1.49 pct），净利率0.96%（YoY+0.51 pct，QoQ-0.63 pct），计提资产和信用减值损失0.50 亿元。
　　同时公司发布2026 年一季报，业绩略超预期。26Q1 公司实现营业收入为31.72 亿元（YoY-8%，QoQ-8%），归母净利润为1.01 亿元（YoY+22%，QoQ+220%），扣非后归母净利润为1.01 亿元（YoY+36%，QoQ+122%），毛利率8.55%（YoY+1.55 pct，QoQ+0.11 pct），净利率3.40%（YoY+1.31pct，QoQ+2.44 pct），业绩略超预期。
　　2025 年日化业务销量增长，棕榈油价格提升，杜库达盈利显著走高。日化业务受益于市场拓展及OEM业务上量，销量明显提升，25 全年公司实现表面活性剂（含洗护用品）营业收入67.26 亿元（YoY+49%），毛利3.56 亿元（YoY+20%），毛利率5.29%（YoY-1.28 pct），销量96.73 万吨（YoY+20%）；25全年公司实现油脂化工产品营业收入61.91 亿元（YoY+1%），毛利5.29 亿元（YoY+29%），毛利率8.55%（YoY+1.86 pct），销量74.43 万吨（YoY-8%），其中印尼杜库达工厂收入50.03 亿元（YoY+30%），净利润约2.24 亿元（YoY+101%），油化板块受益于棕榈油价格提升以及印尼税收政策，盈利能力显著提升。依据百川数据，2025 年国内棕榈油均价为9106 元/吨，同比提升8%。
　　26Q1 棕榈油价格环比提升增厚公司利润，政策叠加厄尔尼诺现象，棕榈油有望全年走强。1 月印尼棕榈油基金管理机构负责人表示，将从3 月1 日起将毛棕榈油（CPO）出口征收税（levy）从目前的10%上调至12.5%；3 月以来，地缘冲突推升油价，带动棕榈油价格上涨；随后，印尼计划于今年7 月1 日起正式实施B50 计划，马来西亚亦呼吁加速推进B20 政策。根据百川盈孚数据，26Q1 国内棕榈油均价9095 元/吨（QoQ+3%），带动公司油化产品价差扩大，印尼基地新增产能陆续爬坡，预计Q1 贡献部分增量。表活方面，原料端涨价推动产品价格上涨，OEM 业务逐步减亏，公司盈利有所修复。展望后续，全球多家主流气象机构一致预警，2026 年5 至7 月厄尔尼诺形成概率将快速升至55%-60%，下半年大概率正式形成，将会造成东南亚棕榈油主产区干旱减产，棕榈油供应收紧，价格支撑力度较强。
　　OEM 业务优势逐步体现，杜库达改扩建项目有望陆续贡献增量。洗护用品OEM/ODM 加工业务是公司依托表面活性剂的原料优势，打造高起点、高水准、智能化的日化生态产业园，为客户提供绿色日化洗护产品“配方定制、包装设计和生产加工”的一体化、全方位OEM 和ODM 加工服务。目前公司OEM/ODM 生产线，在江苏镇江建有年产能10 万吨、河南鹤壁年产能50 万吨、四川眉山年产能50 万吨已陆续投产。杜库达基地扩产项目持续推进，依据公司公告，截至25 年底，杜库达改扩建项目工程进度约95%，有望于26-27 年持续贡献增量。
　　盈利预测与估值：考虑到棕榈油价格中枢上行，我们上调公司2026-2027 年归母净利润为4.68、5.63亿元（前值为4.23、4.71 亿元），新增2028 年预测为6.58 亿元，对应PE 约13、11、10 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：棕榈油价格大幅波动影响盈利；OEM 业务拓展不及预期；印尼新产能消化不及预期。

赞宇科技(002637)：26Q1业绩略超预期 棕榈油环比走强 政策叠加厄尔尼诺支撑全年景气

赞宇科技(002637)：26Q1业绩略超预期棕榈油环比走强政策叠加厄尔尼诺支撑全年景气