东方电缆(603606)：如期完成“十四五”规划目标 “十五五”迈向更高台阶-格隆汇

机构：华福证券
研究员：邓伟/万伟

　　公司发布2025 年报&2026 年一季报，完成“十四五”末收入超百亿目标
　　1）2025 年收入108.4 亿，同比+19.3%；归母净利润12.7 亿，同比+26.1%；扣非净利润12.5 亿，同比+38.0%；公司如期完成“十四五”末收入超百亿目标。
　　2）2025Q4 收入33.5 亿，同比+39.7%，环比+9.1%；归母净利润3.6 亿，同比+370.1%，环比-19.0%；扣非净利润3.5 亿，同比+205.4%，环比-19.9%。
　　3）2026Q1 收入28.8 亿，同比+34.3%；归母3.7 亿，同比+32.3%；扣非3.7 亿，同比+34.6%；综合毛利率23.56%，同比+3.18pct。
　　分业务：海缆与高压电缆实现快速增长
　　1）2025 年海底电缆与高压电缆收入53.6 亿，同比+65.6%；毛利率33.36%，同比+5.59pct。2026Q1 海底电缆与高压电缆收入14.91 亿，同比+24.7%。
　　2）2025 年电力工厂与装备线缆收入47.3 亿，同比7.3%；毛利率8.65%，同比+0.46pct。2026Q1 电力工程与装备线缆收入11.09 亿，同比+25.4%。
　　3）2025 年海洋装备与工程运维收入7.4 亿，同比-48.3%；毛利率25.98%，同比-4.99pct。2026Q1 海洋装备与工程运维收入2.74 亿，同比+319.6%。
　　分地区：如期完成“十四五”末海外收入占10%以上目标1）2025 年国内收入95.8 亿，同比+14.8%；毛利率19.92%，同比+0.87pct；
　　2）2025 年海外收入12.5 亿（占12%），同比+70.8%；毛利率38.50%，同比+22.90pct。海外收入中主要由Inch cape 项目贡献9.1 亿，（Inch cape项目合同金额18 亿）。
　　海缆2026 年交付重点项目较多，业绩预计实现高增1）截至26 年4 月21 日，在手订单184.12 亿，其中海底电缆与高压电缆103.89 亿，电力工程与装备线缆43.67 亿，海洋装备与工程运维36.56 亿。
　　2）2025 年末，公司存货39.5 亿（历史新高），较期初增加21.2亿；其中库存商品20.4 亿，较期初增加12.1 亿，主要系海缆与高压电缆库存增加；合同负债23.7 亿亿，较期初增加12.2 亿；主要系收到海缆预收款增加。
　　海缆存货增加预计是公司为应对2026 年帆石二、阳江三山岛等重点项目交付而备库。此前，广东阳江市提出2026 年将力促三峡青洲五七、中广核帆石二、华电三山岛六等合计3.5GW 项目全容量投产，推动三山岛一至五2.5GW 项目全面动工。
　　盈利预测与投资建议
　　根据目前公司在手订单及主要海风项目建设节奏，我们调整26-27年的业绩，新增28 年业绩。预计2026-2027 年归母净利润分别为18.5亿元（前值19.3）、22.8 亿元（前值24.3），2028 年归母净利润为27.8亿元；EPS 分别为2.7 元、3.3 元、4.1 元；当前股价对应PE 分别为22、18、15 倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海风装机不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等