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机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海
事件：中国动力发布25 年报及26 一季报。25 年归母净利润13.0 亿元，同比-6.5%。利润回落主因公司25 年下半年集中计提5.0 亿元减值。26Q1 归母净利润5.9 亿元，同比+48.6%，超预期，主因25 年充分计提减值后摆脱历史拖累，低速机量价齐升带动业绩高速增长。
造船景气度持续向发动机传导，低速机业绩高速增长。 公司低速机业务深度绑定主流船厂和远洋船型需求，是当前收入和利润的核心来源。25 年公司柴油动力收入同比+25.5%，毛利率25.9%，同比提升5.0pct。量维度：造船市场高景气延续，低速机新签与交付持续提升，25 年低速机新签订单同比+27%，交付量创历史新高，后续预计持续增长。价维度：高附加值的双燃料机型交付占比提升，产品结构化升级带动收入与利润率稳步增长。
低速机维保市场空间巨大，公司全球网络逐步成型。 维保覆盖低速机全生命周期，市场空间超过制造端，是船机产业链中长期价值最高的环节之一。公司依托中船体系及WinGD 在设计、品牌和客户资源上的积累，具备向维保延伸的天然优势。25 年内发布中船全球服务CSGS品牌和数智信息化平台，完成首批战略客户签约，全年服务业务收入超20 亿元，创历史新高。随着海外网点覆盖范围不断拓宽，公司维保的网络效应将逐步体现，有望成为未来重要的业绩增量。
公司中高速机适配AIDC 柴发需求，有望实现订单落地。AI 数据中心建设加快，带动备用电源需求扩容。公司在中高速柴油机及发电机组领域积累深厚，产品功率段和工程化能力与数据中心备用电源需求匹配，具备切入能力。近年公司已围绕数据中心备用电源开展样机和产品验证，并将AIDC 柴油机及应急电源列为重点拓展方向，后续若实现头部客户导入和批量订单落地，有望打开中高速机新成长空间。
燃气轮机持续高景气，公司燃机业务有望迎来高速增长。 在海外电力紧张、油气开发活跃及分布式能源需求上行背景下，燃气轮机景气度持续提升，国内处于国产替代和场景拓展并进阶段。公司已形成中小型燃机研制、系统集成和工程配套能力，能够覆盖海工平台发电、工业驱动等场景，具备产业化基础。25 年燃机板块新签订单增长41%，近期公司燃机产品已在海工、油气等领域持续推进项目落地，后续存在扩产可能，有望助力利润释放二次加速。
业绩超预期，维持“买入”评级。考虑到公司维保业务进程提速，上调26-27 年维保业务市占率至3%、10%，对应26-27 年归母净利润为32、47 亿元（原预测为31、36 亿元），新增28 年预测62 亿元，对应26-28 年PE 为26、17、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；风电相关业务利润不及预期风险；AIDC 柴发或燃气轮机订单不及预期。