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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
公司公告拟收购深圳花知晓电子商务有限公司（简称“花知晓”）12.5479%股权、交易金额为3.51 亿元，交易完成后公司对其持股比例上升至51%实现控股、并入合并报表。标的公司总估值28.27 亿元，按25 年净利润计算PE 为10.1 倍。
点评：
标的公司花知晓：专注少女心风格的国产彩妆品牌花知晓公司旗下拥有品牌花知晓，为2016 年成立、专注少女心的彩妆品牌，至今已推出超过25 个原创主题彩妆系列。标的公司25 年/26Q1 分别实现收入17.26/6.75 亿元，净利润2.80/1.55 亿元，对应净利率分别为16.2%/22.9%。
根据魔镜，花知晓品牌在三大电商平台（淘宝天猫、抖音、京东）25 年合计GMV超过15 亿元、同比增长超过30%，其中抖音平台增速较高。从25 年彩妆香水类目GMV 排名来看，花知晓品牌于抖音平台排名第12 位、淘宝天猫平台排名第15 位。
收购意义：加强彩妆品类和出海布局
花知晓品牌在彩妆品类以其少女心风格具有差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌（彩棠、原色波塔等）形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新的增长点。
上调盈利预测，维持“买入”评级
考虑到花知晓公司将并入公司合并报表，我们上调公司26~28 年归母净利润预测为16.3/19.5/22.3 亿元（较前次预测上调3%/13%/18%），对应EPS 为4.11/4.92/5.63 元，PE 为13/11/10 倍，期待公司多品牌集团战略推进、新成员注入新增长动能，维持“买入”评级。
风险提示：收购或整合进展不及预期；国内消费疲软；电商流量增长见顶；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果、小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。