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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
中通快递发布2026 年一季报：公司营业收入同比增长22.0%至132.8 亿元，调整后净利同比增长5.2%至23.8 亿元。
事件评论
份额重回提升趋势，单价环比显著抬升。2026Q1，公司件量同比增长13.2%至96.7 亿件，份额同比提升1.3pct 至20.3%。2025Q4 以来，电商税征收逐步趋严，低价电商需求持续萎缩，低价件加速退出，驱动行业集中度提升。2026Q1，公司快递单价同比增长0.10 元，环比增长0.01 元，单价抬升主要得益于结构优化与监管红利：1）KA 业务（尤其逆向物流）比重加大，散件业务量同比大幅增长；2）一季度反内卷强监管延续，支撑行业价格底线。
单票其他成本同比大增，单票毛利同比提升。2026Q1，单票运输/分拣/其他成本分别为0.37/0.25/0.39 元，同比-0.04/-0.02/+0.15 元，环比持平/持平/+0.03 元。伴随规模效应释放，公司单票中转及运输成本持续优化。单票其他成本同比大幅提升，主要由退货业务高增所致。受益于“反内卷”及成本优化，公司单票毛利同比增长0.01 元至0.32 元，环比季节性下降0.03 元。
其他经营收入基数影响，单票利润同比实质改善。2026Q1，公司单票管理费用为0.08 元，同比几乎持平。受去年同期政府补贴和税返高基数影响，单票经调整净利润环比下降0.02元至0.25 元，同比下降0.01 元。剔除其他经营收入收影响，单票经调整净利同比提升0.02 元，主业盈利能力实质性修复。
双边监管红利释放，龙头公司份额、利润双升。伴随社保与税收监管走向常态化，派费成本上升有望驱动行业价格中枢阶梯式上行，行业竞争维度迎来实质性升级，龙头公司份额有望提升。公司有望巩固份额优势，2026 年业务量增速指引维持10%-13%。预计公司2026/2027/2028 年经调整净利润分别为116.4/128.9/140.8 亿元，对应估值分别为10.8/9.8/9.0X，对应股东综合回报率为4.6%。公司自由现金流有望持续改善，估值中枢具备扩张空间，当前时点投资性价比显著。
风险提示
1、行业需求不及预期；2、行业发生恶性价格战；3、人工及燃油成本大幅上升；4、监管政策变动风险。