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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月8 日与4 月30 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长19.75%；归属于母公司所有者净利润3.69 亿元，同比增长50.06%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.63 亿元，同比增长57.07%。2026 年一季度公司实现营业收入3.93 亿元，同比增长25.32%，环比减少4.28%；归属于母公司所有者净利润1.21 亿元，同比增长48.10%，环比增长16.03%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.2 亿元，同比增长45.93%，环比增长15.82%。
产品结构优化，盈利能力大幅提升。
2025 年，公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长19.75%；综合毛利率达42.28%，同比+7.93pcts，盈利水平稳步提升。分业务板块看，膳食纤维系列、益生元系列、健康甜味剂系列分别实现营业收入7.57 亿元、3.93 亿元、1.94 亿元，同比分别增长21.32%、21.82%、24.35%；三大板块毛利率分别达到49.29%（+7.69pcts）、34.49%（+6.52pcts）、30.91%（+11.87pcts）。得益于高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，同时“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”随着订单需求增长产能利用率逐步爬坡，公司产品结构优化驱动盈利能力大幅提升。
甜味剂市场广阔，阿洛酮糖国内市场蓄势待发。
阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖相当类似或接近，但其热量却远低于蔗糖，是理想的蔗糖替代品。此前，阿洛酮糖已在美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰等在内的十余个国家获得法规许可，2025 年7 月2 日被国家卫健委正式批准为新食品原料，正式打开国内市场。据统计，全球阿洛酮糖市场规模已由2019 年的0.33 亿美元增长至2023 年的1.73 亿美元，年复合增长率为33.26%，预计2030 年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元，市场空间广阔，公司作为国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业，先发优势充足。
投资建议
伴随公司产品结构持续优化、国内阿洛酮糖市场放量及泰国工厂建成逐步投产，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.83、6.64、8.46 亿元（2026、2027 年原值分别为4.12、5.36 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长31.0%、37.6%、27.3%，对应PE 分别为24、17、14 倍，上调“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。