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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/申浩树
隆基绿能发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入703.47 亿元，同比下降15%；归母净利-64.2 亿元；其中，2025Q4 实现收入194.32 亿元，同比下降19%，环比增长7%；归母净利-30.16 亿元。2026Q1 实现收入111.92 亿元，同比下降18%，环比下降42%；归母净利-19.2 亿元。
事件评论
2025 年组件出货86.58GW，对外销售82.19GW，同比增长11.85%，BC 销量22.87GW，占比接近28%；电池组件毛利率0.19%，同比下降6.08pct，预计单瓦亏损同比扩大。
2025 年硅片出货111.56GW，对外销售48.57GW，同比增长4.32%；硅片及硅棒毛利率-5.30%，同比增加9.01pct，预计单瓦亏损同比收窄。
2026Q1 组件出货12.62GW，其中BC 组件销量8.34GW，占比提升至66%；预计电池组件毛利率环比修复，但受汇率变动影响，预计单瓦亏损环比扩大。2026Q1 硅片出货20.49GW，其中对外销售7.64GW，部分销量转为对外代工，预计毛利率环比下降，预计单瓦亏损环比变化不大。
其他财务指标，2025 年期间费用率8.98%，同比下降0.60pct，其中销售、管理、研发费用降幅比例均在两位数以上，得益于精兵简政等举措落地；资产减值损失29.92 亿元，其中存货跌价损失17.37 亿元，固定资产减值9.14 亿元，计提较为充分。2026Q1 末在手现金超过500 亿元，资产负债率保持66%左右，资金状况优于行业水平。
展望后续，公司2025 年末BC 2.0 自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW，后续或将根据市场情况进行BC 改造，规模化交付能力行业领先。新型金属化技术研发进展顺利，预计2026 年6 月将建成20GW 产线，BC 生产成本有望进一步下降。公司在国内外市场均取得突破，国内中标发电集团高效组件集采，海外在欧洲、澳大利亚等高价值市场实现增长，2026 年计划组件出货80GW，其中BC 占比65%以上，海外占比50%以上。此外，储能系统出货目标6GWh，积极打造第二增长曲线。维持“买入”评级。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；
2、光伏装机不及预期。