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机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨
财险：不同险种原保险保费同比增速或有分化，看好公司承保利润趋势向好。1）人保财险市场份额长期在30%以上，规模效应较为显著；2）我们认为2026 年公司不同险种的原保险保费同比增速或有分化，车险、农险可能略有承压，但我们看好货运险、个人健康险和科技相关险种保费的同比增长，有利因素或包括贸易活跃度较高、非标产品创新和人工智能、集成电路、智驾、低空经济规模化落地后保障需求的扩容；3）我们看好公司承保利润的趋势，驱动因素包括车险综合费用率有望进一步下降、再保成本有望下降、新能源车险定价系数区间调整、公司加大对家自车等优质业务获取力度以及非车险综合整治效果或逐渐体现等；4）利润蓄水池较厚：2025 年未决赔款准备金提取比例提升1.6pp，体现了公司经营的谨慎性，或为未来利润释放提供较好的基础。
寿险：NBV、CSM 和净资产增速较高。1）银保渠道发展推动NBV 高增。2025 年人保寿险NBV 可比口径下增速为64.5%，领先于主要同业，其中银保渠道长险新单首年保费实现384.96 亿元，同比+41.4%，实现新业务价值46.72 亿元，可比口径同比+102.3%，成为全年寿险业务NBV 和新单增速的主要贡献。2）CSM 增速领先同业，净资产增速较快。2022-2025 年人保寿险的合同服务边际（CSM）稳健增长，实现13.7%的CAGR，2025 年末人保寿险净资产达551.96 亿元，同比+39.6%。
健康险：产品、服务和运营均有优势。人保健康是国内首家专业健康险公司，2020-2025年，人保健康健康险保费收入和净利润分别实现11.8%、196.0%的CAGR，我们认为人保健康险业务的高增长来自于产品、服务和运营的多重优势，产品方面“好医保”系列已经完成8 次迭代，服务方面构建了全面的医疗服务体系，运营方面在核保、理赔等方面已形成成熟体系。
资产端：资产规模稳健增长，投资收益率有望维稳。1）集团投资资产规模稳健增长，2020-2025 年间CAGR 达11.8%。2）权益资产配置方面，2020-2025 年二级权益资产（股票+基金）资产余额呈增加趋势，CAGR 为12.3%。权益资产内部，TPL/OCI 占比从“七三开”逐步变为“六四开”，我们认为，公司的权益OCI 资产占比提升，有利于降低利润表波动。3）展望后续，我们预计公司将继续围绕稳健收益资产进行配置，把握固收类资产的波段机会，并关注高股息等稳健品种的投资价值；另一方面，今年以来A 股“双创板”行情较好，预计总投资收益率有望维持较为稳健的水平。
盈利预测与评级： 我们预计中国人保2026-2028 年的营收分别同比增长3.3%/5.2%/5.7%，归母净利润同比增长14.8%/10.2%/14.6%，当前股价对应PEV 为0.76/0.66/0.58 倍。中国人保的财险业务持续领先行业，寿险业务银保价值高增，健康险业务核心优势显著，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。保费增长低于预期，自然灾害增加，资本市场波动。