西部证券警告：美国AI显现类庞氏特征 中期选举或成潜在风险引爆点

格隆汇10月22日｜西部证券曹柳龙团队近期发表观点称，美国AI可能已陷入类庞氏困境。美国AI叙事的前提是最大化投入训练顶级模型再以垄断高价收取高额“AI税”，从而回收投资并投入下一轮竞赛。美国大量资本开支建立在一个基础上——美国的AI能够保持遥遥领先，并能够持续获得高额溢价。

美国前期AI资本开支的回收，目前很大程度依赖滚动融资和估值扩张。西部证券认为，中国高性价比开源模型明显降低了全球AI门槛和API价格，导致美国很难收到“AI税”。“极致低价”挑战了杰文斯悖论，“以量换价”的资本回收路径可能失效。中国模型把Token价格打到“低价”，美国“垄断高价—资本开支回收—再投资”的闭环从价格端或一定程度被证伪。

一旦美国无法获得Token的垄断溢价，前期的大量资本开支可能引发债务风险。在未来的智能体时代中，美国必须垄断高价，才能够获得超额利润，从而反哺过去和现在美国AI领域大规模的资本开支。如果“没有垄断高价，没有办法反哺”，而这就是“庞氏。”美国AI可能成为一个类庞氏的陷阱。要么搞出AGI，要么保持断代领先全世界，否则很难摆脱陷阱。

11月初中期选举后，特朗普政府可能会失去众议院控制权，或导致美国AI资本开支放缓以及美债利率持续处于高位，这可能会加剧美国AI的潜在风险。