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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎
金盘科技成立于1997 年，是全球领先的干式变压器及输配电装备供应商。公司股权结构集中稳固，实际控制人为创始人李志远，核心高管团队专业背景深厚且任职稳定，保障了长期战略执行效率。历史经营方面，公司业绩保持高速增长，营收从2018 年的21.85 亿元大幅升至2025年的72.95 亿元，归母净利润逐年攀升，核心干变产品毛利率稳定。依托国内多点协同制造网及海外（美国、墨西哥、波兰、东南亚）本地化产能布局，公司全球化进程加速兑现，2025 年外销收入占比提升至31.78%，构筑了强劲的抗风险能力与长期交付壁垒。
主业：海外贡献核心增量，AIDC 助力高速增长在全球电网升级与新能源并网双重驱动下，公司主业深度受益。海外市场方面，公司多区域产能布局降低了地缘及贸易摩擦风险，2024、2025 年连续两年海外新签订单占比超30%，展现出强劲开拓潜力。美国是公司核心市场，受AI 浪潮驱动，北美云厂商AIDC 资本开支激增；叠加美国装机增长缓慢及电价上涨，数据中心正加速自建电源并网，预计2026-2030 年自建电源主变需求年化复合增速高达38.4%。公司已深度绑定大厂并斩获近亿美元AIDC 项目订单，高速增长确定性强。欧洲市场受地缘冲突影响，能源安全刻不容缓，向“风光主导”转型倒逼底层电网大规模升级，带来长期需求增量。国内市场则保持稳健中枢，公司在2024 年以14.9%的干变市占率稳居国内干变市场第一梯队榜首，领先优势为公司提供了稳固的基本盘。
新兴业务：锚定AI 未来，多维度打造增长极
公司紧抓新型电力系统与AI 时代红利，前瞻布局打造全新增长曲线。重点推进的SST（固态变压器）业务直击AIDC 高耗电与空间受限痛点。针对北美巨头相继指引的800V 直流供电架构，公司研发的SST 产品采用碳化硅（SiC）器件与模块化集成，占地面积较传统架构缩减60%以上。目前公司已完成样机设计，凭借在北美互联网大厂长期的批量供货互信，先发优势稳固，有望率先切入AIDC 高端配电增量市场。储能方面，公司已完成中高压直挂等全系列产品线覆盖，深度受益全球表前表后储能市场的高速爆发。智能制造方面，公司搭建了前沿的“AIFactory”架构，并成功切入协作与智能焊接机器人赛道。数字化赋能与机器人内用外供的双轮驱动，不仅将大幅强化公司传统主业的降本增效，更进一步打开了泛工业领域的广阔成长空间。
投资建议
综上所述，金盘科技目前核心业务深度聚焦变压器海外市场，并且已经在产品技术、全球化产能布局、海外优质客户绑定等方面形成了显著的竞争优势；考虑海外电网升级及新能源并网需求旺盛，且未来随北美AIDC 高速发展，海外变压器供给缺口可能进一步放大，海外高毛利业务占比持续提升，带动盈利能力优化和经营增长弹性，出海红利有望加速兑现。同时，公司积极布局SST 前沿配电系统和储能，并前瞻性向AI Factory 与智能机器人等高端制造领域延伸，未来如果能够全面突破与落地，有望为公司长期发展带来更为可观的额外成长弹性。预计2026年公司归属母公司股东净利润9 亿元，对应PE 约37 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外市场拓展与需求不及预期；2、原材料价格大幅波动风险；3、汇率大幅波动风险4、新兴业务推进落地不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险