阿里巴巴-W(09988.HK)：阿里云及AI产品收入亮眼即时零售UE优化持续-格隆汇

机构：华安证券
研究员：石月昊

　　FY26Q4全年业绩：
　　阿里巴巴发布FY26Q4 财报（对应自然年26Q1），FY26Q4 收入2,433亿元（yoy+3%），略低于彭博一致预期的2,465 亿元，若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%；FY2026 全年收入10,237 亿元（yoy+3%），略低于彭博一致预期的10,269 亿元，若剔除高鑫零售和银泰等已处置业务影响，同口径收入同比增长11%。
　　FY26Q4 经调整EBITA 51 亿元（yoy-84%），低于彭博一致预期129 亿元， Non-GAAP 净利润0.86 亿元（yoy-100%），低于彭博一致预期151亿元，主要由于科技业务、即时零售及用户体验投入较大。
　　消费业务：闪购驱动即时零售收入增长，UE 优化进程持续
　　1）Q4 中国电商集团收入1,222 亿元（yoy+6%），消费端淘宝天猫电商业务与千问app 打通，商家端推出企业级AI 原生智能体“悟空”：Q4 电商业务收入963 亿元（yoy-1%），其中CMR 收入730 亿元（yoy+1%），不考虑新营销发展计划产生的收入冲减影响，同口径客户管理收入增长8%；Q4 即时零售收入200 亿元（yoy+57%），主要受2025 年4 月底推出的“淘宝闪购”带来的订单量增长驱动；中国批发商业收入59 亿元（yoy+3%），主要由于提供付费会员的增值服务收入增加。2）Q4 AIDC收入354 亿元（yoy+6%），受物流优化和运营效率提升驱动，亏损大幅收窄：国际零售收入289 亿元（yoy+5%），速卖通及其他国际业务收入增长，部分被Lazada 收入下降抵消；国际批发收入65 亿元（yoy+9%），主要受跨境业务相关增值服务收入增长驱动。
　　AI+云业务：AI 相关产品收入维持高速增长，MaaS 战略持续推进
　　1）Q4 云智能集团收入416 亿元（yoy+38%），外部商业化收入同比增长40%，主要受公共云业务收入增长驱动，AI 相关产品采用量提升，Q4 AI相关产品收入增长强劲达90 亿元，已连续第11 个季度维持三位数同比增长。2）MaaS 需求增长迅速，百炼MaaS 平台推出多样化产品组合：
　　Qwen3.6-Plus 等顶尖模型矩阵，支持灵活Token 方案的企业解决方案，悟空、秒悟和行业垂类智能体，截至2026 年3 月，百炼平台客户数量同比增长8 倍。3）模型层持续拓展AI 能力边界：3 月发布Qwen3.6-Plus，编程和智能体编程能力表现突出，前端网页开发和复杂仓库级任务业界领先，实施创作与交互的世界模型HappyOyster、视频生成多模态模型HappyHorse 正灰度测试中。4）平头哥AI 芯片开启规模化商业应用，同时赋能阿里云及千问模型训练：芯片设计子公司平头哥AI 芯片在汽车行业率先开启规模化应用，超30 家领先车企及自动驾驶公司正开启智能驾驶研发；超10 万卡真武PPU 已部署阿里云公共云平台，一体化技术栈显著提升训练和推理效率。
　　投资建议
　　我们预计阿里巴巴FY2027-2029 收入为11,480/12,730/13,838 亿元，同比+12.1% /+10.9% /+8.7%；FY2027-2029 Non-GAAP 归母净利润预计1,082/1,472/1,973 亿元，同比+126.2% /+36.0% /+34.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营效率优化不及预期风险，政策风险，UE 优化进程不及预期风险。

阿里巴巴-W(09988.HK)：阿里云及AI产品收入亮眼 即时零售UE优化持续

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