下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华源证券
研究员：陈良栋/陈逸凡
财务指标概览：公司FY2026Q4 实现总营收2434 亿元（同比增长3%），经调整EBITA 利润率为2.1%，经调整EBITA 同比下降84%至51 亿元，利润下降主要原因是对科技业务、即时零售以及用户体验的投入。分业务看，中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）营收1222 亿元，经调整EBITA 利润率为20%；阿里国际数字商业集团营收354 亿元，经调整EBITA 利润率为-0.4%；云智能集团营收416 亿元，经调整EBITA 利润率为9%。
云智能集团：收入同比增速较上一季提升，AI 相关收入强劲增长。FY26Q4 阿里云实现营收416 亿元，同比+38%（外部收入同比+40%）；AI 相关产品收入达89.7亿元，实现连续第11 个季度三位数同比增长。此前公司对包含MaaS 在内的阿里云及AI 商业化业务设置目标，未来5 年实现1000 亿美元营收规模，同时预测长期利润率或达20%。公司预计FY27Q1 包含百炼MaaS 平台在内的AI 模型与应用服务年化经常性收入（ARR）将突破100 亿元，年底突破300 亿元。且该部分收入的高利润率优势明显，我们认为这将成为公司实现经营目标的重要驱动力。
市场竞争方面，根据Omdia 发布的《中国AI 云市场份额2025》报告，2025 年中国AI 云市场总规模达567 亿元人民币，其中，阿里云在AI IaaS 和MaaS-MPS两大子市场均位列第一，总份额从上半年的35.8%上涨至38.1%，显示公司云业务的市场竞争力。此外，公司自研芯片在阿里云中的部署比例仍然较低，随着芯片渗透率的提升，云业务的毛利率或将受益。
中国电商集团：营销策略改变致客户管理收入（CMR）增速较低，即时零售业务单位经济效益（UE）显著改善。中国电商集团FY26Q4 营收1222 亿元，其中CMR 收入730 亿元，同比+1%。经调整EBITA 利润率为20%。FY26Q4 公司更新了针对部分商家的营销发展计划，将平台针对这部分商家的补贴与其在平台上的投入挂钩，冲抵客户管理收入，导致同比增速较低。根据国家统计局数据，2026年1-4 月我国网上商品零售额同比增速为5.7%，较1-3 月的7.5%有所放缓，我们认为电商行业的整体需求疲软或影响公司FY27Q1 的电商业务表现。即时零售业务上，按照淘宝闪购FY26Q4 的200 亿元收入规模测算，假设日均单量6000万，对应单均收入约3.7 元，环比我们上季度的测算值显著提升。今年4 月份以来，淘宝闪购在保持订单规模的同时，继续通过物流效率提升、订单结构优化等措施，推动UE 显著优化，公司表示有信心在FY27 结束前实现UE 转正。
其他业务：1）阿里国际数字商业集团：公司通过物流优化、运营效率提升等策略实现亏损收窄，该板块FY26Q4 营收同比增长6%至354 亿元，经调整EBITA利润率为-0.4%，对应经调整EBITA 亏损1 亿元；速卖通“Brand+”业务加速品牌接入，季度活跃卖家渗透率超过30%，未来或成为新营收增长点；2）所有其他业务：该板块FY26Q4 亏损环比扩大至212 亿元，我们认为FY26Q4 公司在千问APP 上进行了“春节30 亿大免单”活动，且研发HappyHorse、HappyOyster 等模型，科技业务投入显著增加，成为亏损主要原因。
盈利预测与评级：考虑到未来公司在AI 业务上的长期投入规划以及淘宝闪购业务UE 持续改善的可能性， 预计公司FY2027-2029 年归母净利润分别为1104/1540/1945 亿元，同比增速分别为7%/40%/26%，当前股价对应的PE 分别为20/14/11 倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，云业务在AI 相关业务带动下有望实现营收增长和利润率提升，电商方向上通过千问APP 打造新C端入口，淘宝闪购业务在收亏同时保持到店团购等业态的探索尝试，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险