东方甄选(01797.HK)FY25H1财报点评：业务调整显韧性多渠道布局拓增量-格隆汇

机构：华创证券
研究员：刘欣/郭子萱

　　受剥离与辉同行影响，经营数据及财务数据同比下滑。公司的持续经营业务（自营产品及直播电商）净收入相比去年同期下滑9%至22 亿元，其中自营品营收下滑11%至17 亿元（去年同期为19 亿元）。若剔除与辉同行直播间的收入，营收同比下滑18%至20 亿元。全渠道GMV 相比去年同期下滑16%至48 亿元。利润表现方面，持续经营业务的毛利率从FY24H1 的32.9%小幅增加至33.6%，然而行政开支相比去年同期大幅增加2.5 亿，达3.9 亿元（占收比18%），系分派与辉同行所有剩余未分派利润所致，预计公司FY25H2 的业绩报告将会摆脱与辉同行影响。
　　发挥多平台、多矩阵策略；确立APP 和自营品的战略核心地位。公司在剥离与辉同行的过程中也在积极探索多渠道和多矩阵策略：公司已在微信小程序、微信小店、天猫、京东、拼多多及小红书开设网店。同时，公司开始探索线下渠道，在新东方学习中心通过自动贩卖机销售产品。账号运营方面，公司在抖音渠道新开设的“东方甄选生鲜号”日GMV 连续多个月超过200 万元。根据公告，FY25H1 来自APP 的GMV 占比为13.6%（FY24 占比为8.4%），且自营品GMV 占比增长至28.9%；目前在APP 上有超过20 万付费会员，渠道能力和用户信任度在不断加强。自营品方面，截至FY25H1，自营SKU 数量超过600 个（FY24 为488 个），25 年公司将继续聚焦大单品策略，围绕高复购、高品质、高性价比三大要素，继续耕耘产品和供应链发展。
　　积极布局微信小店，发力“送礼物”有望贡献渠道新增量。由于公司在“送礼”功能上线前已在微信小店持续投入（大部分自营品已上架运营），节省开店周期，且公司专门针对送礼场景组建新货盘和分类页面，在送礼店铺中表现不俗。
　　公司的重视还体现在1 月7 日，东方甄选APP 也上线了送礼物功能，同时加入了“多人礼包”和“抽奖礼包”等玩法，增加购买场景。根据界面新闻公众号引用东方甄选数据，1 月20 日当天，东方甄选店铺销售额超过100 万元，其中80%来自送礼功能。
　　投资建议：受业务出售影响，我们预测公司FY25-27 年营收分别为46/59/70 亿元，同比-30%/+30%/+18%。经调整归母净利润预测至2.3/5.3/6.4 亿元，同比-68%/+131%/+21%。当前市值对应FY25-27 年的NON-IFRS 净利润PE 分别为69x/30x/25x。参考海内外会员制零售平台、红人经济相关标的，考虑到公司短期受业务剥离影响，但中长期具备较好成长性，应相对可比公司产生估值溢价，故给予公司25 财年75x PE；按汇率港元/人民币为0.93，目标价17.65 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。

东方甄选(01797.HK)FY25H1财报点评：业务调整显韧性 多渠道布局拓增量

东方甄选(01797.HK)FY25H1财报点评：业务调整显韧性多渠道布局拓增量