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机构：东方财富证券
研究员：高博文/郭天瑜/陈子怡
公司发布2024 年报及2025 年一季报。
2024 年，公司实现营业收入15.86 亿元，同比增长2.58%；实现归母净利润2.92 亿元，同比下降30.11%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比下降37.09%。
2025 年一季度，公司实现营业收入29.75 亿元，同比增长177.87%；实现归母净利润20.16 亿元，同比增长374.79%；实现扣非归母净利润20.00 亿元，同比增长380.71%。
公司发布2024 年度利润分配方案的公告，计划每10 股派发现金股利人民币2.00 元（含税），共计派发人民币5.85 亿元，占2024 年度净利润的比例为200.24%。
《哪吒之魔童闹海》票房创纪录，带动一季度业绩新高。2024 年，在中国电影市场票房（含服务费）同比下降22.60%的情况下，公司及子公司参与投资、制作、发行的电影项目（含复映）影片共9 部，总票房约32.70 亿元，对应电影及相关衍生品业务收入为11.29 亿元，同比下降12.22%。根据猫眼数据，公司在2025 年春节档上线的《哪吒之魔童闹海》截至2025 年4 月24 日，全球票房157.24 亿元（大陆地区票房152.69 亿元），位列内地影史总票房冠军，全球影史票房榜第五，打破多项票房成就，并带动公司2025 年一季度业绩同比大幅提升超300%。
后续影片储备丰富，真人动画全面开花。根据公司年报披露，除春节档已上映的《哪吒之魔童闹海》外，公司仍有11 部电影项目预计上映；其中，《独一无二》已定档5 月1 日，《东极岛》预计将于暑期档上映，动画电影《三国的星空》《非人哉：限时玩家》也有望于年内上映。此外，公司有46 部预计制作的电影项目，包括2026 年可能上映的真人电影《第十二条》《第十七条》《人民的正义》《白夜行》等，2027 年可能上映的动画电影《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》等，以及后续的《涿鹿》《大鱼海棠 2》《三体》等各类动画或真人影片。
积极推进转型，从内容供给到IP 运营。公司积极推进战略转型，从内容供给转向IP 制造和运营。目前，公司已经成立了第一个IP 运营团队，后续将以谷子、游戏、卡牌、品牌店和主题乐园等为方向，在衍生品的各个细分领域开展合作，开拓市场。截至2025 年一季度，《哪吒之魔童闹海》的衍生品已经覆盖超30 个品类，200 多种产品，包括盲盒、毛绒、手办等，IP 运营业务也为公司贡献了可观收入， 后续随着IP 数量的持续增长和业务不断推进，有望为公司打开新的增长空间。
《哪吒2》带动2025 年Q1 利润率显著提升。2024年，公司毛利率为37.71%，同比下降2.18pct；净利率为18.37%，同比下降8.76pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.18%/6.34%/-1.73%/2.08%，同比变动为-0.14pct/-0.59pct/0.99pct/0.02pct。公司期间费用率为6.87%，较2023 年同期提升0.28pct。2025 年一季度，受益于《哪吒之魔童闹海》票房高增，公司实现毛利率78.32%，同比增长30.08pct；实现净利率67.74%，同比增长28.02%。
【投资建议】
公司《哪吒之魔童闹海》创票房新高，后续储备丰富，积极进行IP 创造与运营的战略转型。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年，营业收入分别为44.27/28.30/32.47 亿元，归母净利润分别为24.11/9.58/12.45 亿元，EPS分别为0.82/0.33/0.42 元，以2025 年4 月23 日收盘价计算，PE 分别为24/61/47 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
政策及监管环境的风险；影视作品销售的市场风险；作品内容审查或审核风险；市场竞争加剧的风险。