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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/宋小寒
公司加强员工团队建设以提高员工凝聚力，短期经营利润率承压，长期利于顾客粘性提高。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。预测 2025-2027 年收入分别为8.97/11.01/13.41 亿美元，归母净利润分别为0.43/0.58/0.77 亿美元。
考虑公司海外扩张成长性强，给予2025 年高于行业平均的1.8 倍PS，目标价19.45 港元（按1 美元=7.83 港元折算），维持增持评级。
业绩简述：2025Q1 收入1.98 亿美元/同比+5.4%，其中餐厅收入同比+4.5%，外卖收入同比+37.9%，其他收入同比+22.7%。2025Q1 经营利润率4.1%/同比-2.5pct。2025Q1 净利润0.12 亿美元，2024Q1 亏损450 万美元，主要由于汇兑亏损净额同比减少2040 万美元，部分被经营利润下降抵消。
翻台同比提升，聚焦餐厅管理。①门店数：2025Q1 新开4 家，关闭3 家，净增1 家。截至2025Q1 门店数123 家/同比+3.4%。②同店销售额：2025Q1 同店销售同比+0.3%，其中东南亚同比-2.8%，东亚同比+14.7%，北美同比+0.8%，其他同比-1.5%。③同店翻台率：2025Q1同店平均翻台率4.0 次/天，同比+0.1 次；其中东南亚3.8 次/同比持平，东亚4.9 次/同比+0.6 次，北美4.0 次/同比-0.1 次，其他4.0 次/同比+0.2 次。④人均消费：2025Q1 整体人均消费24.2 美元/同比-2.8%，其中东南亚18.7 美元/同比-3.6%，东亚28.2 美元/同比-0.7%，北美39.6 美元/同比-8.5%，其他38.2 美元/同比-9.5%注重员工团队建设，提高员工凝聚力。①原材料成本：2025Q1 占比34.0%/同比+0.5pct，主要由于公司实行目标导向的价格策略推动，包括选择性菜单调整、产品升级以及提供更具吸引力的价格组合。
②员工成本：2025Q1 占比35.3%/同比+1.4pct，主要由于员工人数增加，以及公司增加了对员工福利和发展的投资，以提升员工忠诚度和工作满意度。③经营利润率：2025Q1 为4.1%/同比-2.5pct，主要由于对客户和员工福利举措的投入，部分抵消了收入的增长；随着餐厅网络扩张，外包服务费和日常维护费用有所增加，以及随着员工福利投入增加，短期租赁费用也相应上升。
风险提示：海外门店拓展受阻，海外消费需求疲软，关税提高。